事件：2024年3 月18日 ，海油工程发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入307.52 亿元，同比上涨5%，实现归母净利润16.21 亿元，同比上涨11%；扣非后净利润12.37 亿元，同比上涨45%。经营活动现金流量净额51.25 亿元，同比上涨55%；基本每股收益0.37 元/股，同比上涨12%。资产负债率为38.09%，较2022 年下降1.68pct。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.09%，较2022 年增加1.42pct。

2023 年第四季度，公司单季度营业收入97.89 亿元，同比下降0.95%，环比上涨50%；单季度归母净利润2.48 亿元，同比下降60.26%，环比下降36.28%；单季度扣非后净利润1.57 亿元，同比下降33.05%。

点评：

2023 年公司盈利同比改善。2023 年，公司销售毛利率为10.75%，较上年提升1.76pct，销售净利率为5.30%，较上年提升0.36pct。其中2023Q4，公司销售毛利率为8.45%，环比-2.38pct，同比+0.95pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2023Q4 公司钢材加工量环比提升，但安装工作量环比下降。2023Q4公司销售净利率为2.39%，环比-3.45pct，同比-3.9pct，主要受公司计提减值准备影响，2023 年公司计提信用减值损失1.98 亿元，主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失，此外计提资产减值损失0.46 亿元。

分业务来看：2023 年公司海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为62.63%、10.55%、26.44%，与2022 年相比，公司总承包项目收入占比提升，非海洋工程项目收入占比下降。海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为8.90%、15.90%，分别较上年-2.51pct、+12.43pct，海洋工程毛利率较上年同期小幅下降，主要为四季度新开工项目较多。

分地区来看：2023 年公司境内、境外收入占比分别为80.51%、19.49%，与2022 年相比，公司境外收入占比有所下降，主要系中国香港 LNG、北美壳牌LNG 等项目在2022 年处于在建高峰期，2023年进入收尾阶段。公司与中海油有限关联交易收入占比64.83%，较去年有所提升，主要受中海油有限的资本开支上调影响。公司境内、境外毛利率分别为9.44%、16.15%，较上年分别-0.65pct、+10.57pct，境外毛利率提升主要系境外项目完成交付影响。

2023 年公司陆地建造工作量同比提升。2023 年，公司运行项目72个，较2022年63个有所增长，钢材加工量47.2 万结构吨，同比+9.45万结构吨，海管铺设同比+145 公里至544 公里，投入船天、导管架及组块海上安装工作量同比有所下降。其中，2023Q4，公司陆地建造导管架5 座、组块5 座，环比分别-1、-6 座；钢材加工量为13.2 万结构　　吨，环比+2.58 万结构吨；海上安装导管架3 座、组块8 座，环比分别-7、-1 座，海管铺设81 公里，环比-69 公里，海上作业投入0.51 万船天，环比-0.17 万天。

2023 年海外市场承揽额同比明显增加，在手订单充足。2023 年，公司新签订单总额339.86 亿元，同比+32.55%，其中，国内、海外新签订单分别为198.1、141.76 亿元，同比分别-7.36%、+233%，海外订单取得显著增长，海外新签订单占比提升或有助于公司未来海洋工程业务毛利率的改善。2023 下半年，公司与卡塔尔NOC 签署了ISND 5-2 期油田开发项目、RUYA EPCI 09 总包项目合同，合同金额合计108亿元，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。截止 2023 年末，公司在手未完成订单约 396 亿元，为未来工作量提供有力支撑。

中海油资本开支维持高位，海工国内订单有保障。2023 年中海油预计资本开支约1280 亿元，较2023 年初计划开支1000-1100 亿元上调。

2024 年中海油计划资本开支1250-1350 亿元，较2023 年约1280 亿元的预计资本开支增幅范围在-2.34%到5.47%，仍维持在高位水平。

具体来看，对比2023 年初中海油计划的勘探/开发/生产开支结构为18%：59%：21%，2024 年中海油勘探/开发/生产开支占比分别为16%：63%：19%，公司开发阶段开支占比明显提升。我们认为，中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。

公司分红比例提升，积极回馈股东。公司拟向全体股东派发每10 股派发现金红利1.47 元（含税），本次分红比例为40.11%，较上年度30.34%的分红比例提升明显。按2024 年3 月18 日收盘价计算股息率为2.11%。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为19.13、23.45 和28.00 亿元，同比增速分别为18.0%、22.6%、19.4%，EPS（摊薄）分别为0.43、0.53 和0.63 元/股，按照2024 年3 月18 日收盘价对应的PE 分别为16.11、13.14 和11.01 倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026 年公司业绩或将持续增长，维持 “买入”评级。

风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。