投资要点：

公司公告：2023 年公司实现营业收入307.52 亿，同比增长4.75%；归母净利润约16.21 亿元，同比提升约11.08%；实现扣非归母净利润约为12.37 亿元，同比提升约44.85%。其中23Q4 实现营业收入97.89 亿，环比增长50.1%；归母净利润约2.48 亿元，环比下降约36.28%；实现扣非归母净利润约1.57 亿元，环比下滑47.35%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.47 元（含税），分红金额约6.5 亿元，分红比例约40.11%。

23H2 毛利率水平有所下滑，主要系业务结构变化所致。2023 年公司整体毛利率达到10.75%，同比提升1.76pct，但23H2 公司毛利率达到9.41%，环比23H1 下滑2.86pct，我们分析原因主要是业务结构的变化，上半年毛利率水平较高的非海洋工程项目收入占比约33%，而下半年占比仅20%，导致业绩表现低于预期。此外，费用和减值对业绩上也有一定拖累。费用方面，2023 年公司期间费用率达到4.79%，同比提升0.38pct，主要系中海福陆纳入合并范围，导致管理费用相应增加。公司2023 年全年计提了1.97 亿信用减值，其中四季度计提了1.01 亿，也对业绩造成了一定影响。

工作量和市场开发创历史新高，在手订单保障未来发展。根据公司公告，2023 年公司累计实施规模以上项目 72 个，其中年内完工 25 个。全年完成钢材加工量 47.2 万吨，同比增长 25%，再创历史新高。2023 年公司市场承揽额达到 339.86 亿元，其中海外市场承揽额 141.76 亿元，双双创历史新高。截止 2023 年末公司在手未完成订单约 396 亿元，同比提升约11.55%，对公司未来发展提供有利支撑。

全球海上资本开支提升，有望带动公司业绩上行。根据中国海油公告，2024 年中国海油资本开支预期1250-1350 亿，迈上新台阶。根据公司公告，2023 年公司中海油体系内订单收入占比约65%，因此中海油提升资本开支下，公司国内订单有望持续提升。据《中国海洋能源发展报告 2023》分析，2023 年全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长 14%，当前布伦特油价维持高位震荡，预期海上油气投资仍将持续提升，带动公司业绩上行。

投资分析意见：考虑到公司毛利率提升幅度低于预期，我们下调2024-2025 年公司盈利预测至20.15、25.14 亿（原为24.49、28.31 亿），并新增2026 年盈利预测为30.48亿，对应PE 分别为15 倍/12 倍/10 倍。我们参考海外可比公司德希尼布福默诗和modec 的平均PB（2.3），公司仍有20%以上的空间，维持“买入”评级。

风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE 风险等。