核心观点

2024 年第三季度，在下游行业需求相对疲软情况下，公司营业收入出现一定程度下滑，但公司通过全面运用精益管理工作手段推进降本节支、不断提高资产周转效率等方式打开利润空间，由此实现利润和收入的分化，体现了公司较强的管理水平。展望来看，公司不断推进“提质增效重回报”行动方案，稳健经营的同时高度重视股东回报，长期可持续分红可期。

事件

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入219. 87亿元，同比增长0.37%，实现归母净利润21.76 亿元，同比增长10.34%，实现扣非归母净利润20.90 亿元，同比增长9.40%；单三季度实现营业收入70.98 亿元，同比下降3.43%，实现归母净利润6.43 亿元，同比增长9.98%，扣非归母净利润6.15 亿元，同比增长9.36%。

简评

营业收入阶段性承压，费用管控卓有成效

根据国家统计局数据显示，2024 前三季度年我国原煤产量34. 76亿吨，同比增长0.60%，煤炭开采和洗选业利润总额同比下滑21.90%，而煤机行业作为煤炭开采行业的上游，经营情况阶段性承受一定压力。天地科技作为国内煤机行业龙头企业，凭借自身多元化经营特点，以覆盖煤炭开采全行业产业链为优势，在行业承受一定压力的情况下，自身营收波动仍小于行业，体现了龙头企业经营的稳定性。

从利润端来看，公司第三季度实现毛利率31.42%， 同比下降0.5pct，主要系在行业需求阶段性承压过程中，部分产品毛利率有所下滑；单三季度实现净利率11.50%，同比提升0.87pct，净利率与毛利率变动出现分化主要系：①在行业出现一定波动时，公司提高管理效率、加强费用管理等方式优化自身期间费用率，对比来看，单三季度公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.2pct、0.44pct，研发费用率相对稳定；

②从资产减值损失的角度来看，公司不断加强合同资产管理工作，通过严格审批合同等方式提升合同质量，单三季度公司资产减值损失同比减少 3236.89 万元。展望来看，公司目前资产质量稳健，业务结构相对多元，可在行业波动时更好对冲行业风险。

“提质增效重回报”行动方案不断落实，高度重视股东回报公司发布2024 年度“提质增效重回报”行动方案，其中提到要更加注重经营业绩的含金量，加强营销管理、现金流管理、中介费管理，深化“两金”管控，全面运用精益管理工作手段，推进降本节支，不断提高资产周转效率；同时，要在综合考虑公司战略发展目标、经营规划、盈利能力、现金流量状况以及外部环境等多种因素基础上，努力为股东提供持续、稳定、合理的投资回报，与股东共享公司高质量发展成果。从前三季度来看，公司经营质量稳健，账面现金充足，分红潜力较大且高度重视股东回报，行动方案落实效果较好，全年有望实现利润的稳定增长。

投资建议：预计2024-2026 年公司将实现营业收入301.63 亿元、304.70 亿元、312.66 亿元，同比分别增长0. 79 %、1.02%、2.61%；归母净利润为25.91 亿元、26.48 亿元、27.39 亿元，同比分别增长9.88%、2.18%、3.44%，对应PE 分别为9.82x、9.61x、9.29x，维持“买入”评级。

风险分析

1、煤炭机械行业需求下滑风险。全球能源格局复杂多变，长期来看，绿色低碳大势所趋，煤炭在我国能源结构中的占比和消费总量长期趋势将下降。短期来看，煤机行业需求受下游资本开支影响较大，若2024 年煤炭价格波动较大，则可能会对于公司业绩造成影响。

2、煤炭机械行业市场竞争风险。中国煤机市场特别是高端煤机市场呈现出国企、民企和外企“三足鼎立”的场面，竞争激烈；中低端煤机市场价格战进入白热化。煤炭市场供需相对平衡，但煤炭价格将小幅下降，导致市场竞争加剧。2023 年全年煤炭价格较2022 年有所下调，若2024 年煤价持续疲软，则市场竞争可能会加剧。

3、下游客户回款风险。随着全球流动性持续收紧，部分上下游客户非正常资金占压规模大幅增加，现金流紧张和流动性不足风险不断上升，客户资信与偿债能力受到影响，与信用较差客户发生业务合作，可能导致客户信用风险发生。