煤炭机械央企龙头，全产业链布局行稳致远

公司背靠中国煤炭科工集团，深耕煤炭机械23 载，煤机市占率居国内首位，并实现全产业链布局，市场份额逐步提升。2023 年实现营收299 亿元，同比增长9%，2017-2023 年复合增速12%；2023 年实现归母净利润24 亿元，同比增长21%，2017-2023 年复合增速17%。

煤机行业：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动1）煤机行业自2016 年开启上升周期，2026 年行业煤机销售收入有望达1570 亿元：以煤机销售收入为参考指标，煤机行业自2016 年开启新一轮上升周期，2022年规模达1350 亿元，2016-2022 复合增长率约为16%，预计2026 年规模可达1570亿元，2023-2026 复合增长率约为2.6%。

2）煤机更换周期处于中后期，更换需求趋于稳定：煤机设计寿命为5-8 年，而我国第一轮煤机投产高峰期为2010-2015 年，当前正处于本轮更换周期的中后期，更换需求趋于稳定。

3）煤矿关小上大、智能化持续推进，单吨原煤产量对应煤机投入不断提升：煤炭行业进入调整期后，减量置换逐步推进，截止2022 年底，全国煤矿数量比2015 年减少一半多，另一方面，我国煤矿智能化建设持续提升，因此大型现代化、智能化煤矿逐渐成为煤炭生产主力，由于大型智能化煤矿单位产量煤机投资额更高，2016-2022 年，单吨原煤产量对应煤机设备销售收入从17 元上升到30元，复合增速达10%。

4）我国煤机技术水平不断提高，煤机出口打造全新成长曲线：我国煤炭机械工业出口产品产值由2012 年的24 亿元人民币提高到2022 年的80 亿元人民币，创历史新高，2022 年同比增长97%，2012-2022 年CAGR 达13%。

公司优势：市场份额不断提高，布局煤炭机械全产业链1）行业集中度不断提高，央企龙头充分受益：公司多年煤机市场份额稳居第一，且份额持续提升，根据煤炭工业协会统计，天地科技市场份额从2017 年的8%提升至2022 年的12%，同时公司业务覆盖全产业链，产业协同优势巨大。

2）公司坚持科技赋能，布局多处新兴板块：公司科技创新能力领先，研发投入持续提高，由2018 年的8 亿元增长至2023 年的21 亿元，复合增速达21%，同时，随着煤矿智能化快速推进，子公司天玛智控多个领域保持行业领先。

3）我国煤矿自然条件复杂，煤矿安全装备需求紧迫：由于我国煤矿自然条件复杂，安全事故频发，因此我国制定了安全费用标准，推动煤矿安全装备采购，因此我国煤矿百万吨死亡率快速下降，从2012 年的0.47 人/百万吨下降至2023 年的0.094 人/百万吨，而2021 年，美国百万吨死亡率为0.02 人/百万吨，澳大利亚为0.01 人/百万吨，相关设备采购仍有较大空间。公司安全装备种类齐全，多种技术行业领先，有望充分受益于行业高景气持续。

4）煤机保有量逐步增加，维修市场有望向煤机企业倾斜：随着17 年煤机行业上行周期的开启，市场煤机保有量逐步提高，有望带来大量维修市场，同时随着煤炭企业聚焦主业，维修业务有望借鉴海外逐步向煤机企业倾斜。

盈利预测与投资评级

1）公司盈利预测：公司当前主要增长驱动力为煤机制造板块和安全装备板块，其中煤机制造板块受益于下游煤炭行业集中度持续提升，假设市占率从2023 年的12.6%提升至2026 年的14.5%，板块营收2023-2026 年预计复合增速2.6%；安全板块营收2024-2026年预计分别为56、65、75 亿元，同比增速20%、15%、15%；煤炭生产板块预计随市场逐步萎缩，2024-2026 年板块收入分别为25，24，23 亿元，同比下滑7%、5%、5%；技术项目、工程项目和环保装备预计随煤矿智能化提升和煤炭绿色化推进稳步增长。

2）分红水平持续提高：新“国九条”落地，央企分红意愿度加强，公司分红水平不断提高，近四年分红率40%以上，未来仍有上升空间。

3）公司估值：预计公司2024-2026 年营业收入分别为325、346、366 亿元，同比增速分别为8.5%、6.5%、5.9%。归母净利润分别为26.4、29.0、31.4 亿元，同比增速分别为12.1%、9.7%、8.2%，PE 为10.3、9.4、8.6，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。