公司是布局煤炭全产业链的综合性煤机龙头企业，业务涵盖煤机智能制造、安全技术装备、清洁能源、设计建设、示范工程、新兴产业等六大高新技术板块。近几年公司业绩持续增长，且盈利能力稳中有增。目前公司旗下天地王坡煤矿通过验收达到中期智能化建设水平，同时天玛智控已成功登陆科创板，未来公司有望充分发挥产业链优势，打造智慧矿山一体化解决方案。我们看好公司长期发展前景，预计公司2023/24/25 年实现归母净利润23.0 亿/27.2 亿/32.5 亿元，对应EPS 预测为0.56/0.66/0.79 元，现价对应2023/24/25 年PE为9.2/7.8/6.5 倍。我们给予公司2023 年12x PE 估值水平，对应目标市值276 亿元，对应目标价7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

布局全产业链的综合性煤机龙头。天地科技是由中煤科工集团控股的上市公司，主要业务涵盖煤机智能制造、安全技术装备、清洁能源、设计建设、示范工程、新兴产业等六大高新技术板块，是世界范围内煤炭行业产业链布局最为完整的企业之一。近几年公司业绩持续增长，2023 年前三季度实现营业收入和归母净利润分别为219.1 亿元/同比+10.3%，19.7 亿元/同比+23.3%。

行业分析：下游需求端逐步回暖，我们预计未来三年市场规模合计超两千亿元。煤炭在我国能源结构中占据首要地位，生产量和消费量总体保持增长趋势。2017 年以来，我国煤炭采选业固定资产投资持续增加，为煤炭机械装备提供了稳定的需求支撑。根据中国煤炭机械工业协会数据，2021 年中国煤炭机械行业前50 强企业累计完成煤机销售收入951.98 亿元，同比增长5.83%；累计完成利润总额70.52 亿元，同比增长10.72%；在竞争格局方面，中国煤炭机械行业呈现出较高集中度，2021 年CR10 市占率接近80%，其中天地科技煤机销售收入连续多年超百亿元，稳居行业第一位。据我们预测，1）在保守情况下，2023-2025 年综采设备投资需求分别为844.3 亿、721.8 亿、660.0亿元，合计为2226.1 亿元；2）在乐观情况下，2023-2025 年综采设备投资需求分别为985.0 亿、842.2 亿、770.0 亿元，合计为2597.1 亿元。

公司分析：发挥产业链优势，打造智慧矿山一体化解决方案。1）天地王坡：

国家级智能化建设示范煤矿。天地王坡是由天地科技间接控股的煤矿公司，矿井设计能力为300 万吨/年，投产以来累计生产原煤超过1500 万吨。根据新华网文章《智能开采，打开新世界的大门——中国煤科山西天地王坡煤业公司力推智能化建设纪实》（2022-08-25）信息，天地王坡重点建设了3308 智能综采和3303 智能综掘工作面，工人劳动强度、工作时长分别降低30%和20%，采、掘效率分别提高了20%和33%。2023 年4 月16 日，天地王坡及配套选煤厂以高分顺利通过国家首批智能化示范煤矿建设验收，达到了中级智能化建设水平。2）天玛智控：智能开采控制系统解决方案提供商。天玛智控于2023年6 月5 日成功登陆科创板。其主营业务聚焦于智能采煤场景，依托无人化智能开采控制技术、高水基液压技术两大核心技术引擎，以SAM 型综采自动化控制系统、SAC 型液压支架电液控制系统、SAP 型智能集成供液系统三大系统为基础，为煤矿用户提供机、电、液、软深度融合的无人化智能开采控制系统解决方案。根据格物致胜（转引自天玛智控招股说明书）预测，到2025 年综采自动化控制系统、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统市场规模合计将达到81.6 亿元。

风险因素：宏观经济承压的风险；市场竞争加剧的风险；煤炭价格下降的风险；公司转型升级进度不及预期的风险；智能化技术发展不及预期的风险；信用减值增加风险。

投资建议：公司是布局煤炭全产业链的综合性煤机龙头企业，业务涵盖煤机智能制造、安全技术装备、清洁能源、设计建设、示范工程、新兴产业等六大高新技术板块。近几年公司业绩持续增长，且盈利能力稳中有增。目前公司旗下天地王坡煤矿通过验收达到中期智能化建设水平，同时天玛智控已成功登陆科创板，未来公司有望充分发挥产业链优势，打造智慧矿山一体化解决方案。我们看好公司长期发展前景，预计公司2023/24/25 年实现归母净利润23.0 亿/27.2 亿/32.5 亿元， 对应EPS 预测为0.56/0.66/0.79 元， 现价对应2023/24/25 年PE 为9.2/7.8/6.5 倍。我们选取煤机行业头部企业三一国际、郑煤机以及智能矿山解决方案提供商北路智控和科达自控作为可比公司，取PE和PEG 估值孰低为12 倍PE，给予公司2023 年12x PE 估值水平，对应目标市值276 亿元，对应目标价7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。