核心观点：

2023Q1 业绩超预期。公司发布一季度报，2023Q1 公司实现营业收入66.51 亿元，同比增长11.06%；实现归母净利润6.25 亿元，同比增长48.94%；实现扣非归母净利润6.08 亿元，同比增长50.90%。

下游高景气度持续，盈利能力改善明显。2023Q1，公司毛利率为31.95%，同比增长1.18pct；公司净利率为12.27%，同比增长2.41pct；公司销售、管理费用率分别同比下降0.61/1.09pct；主要由于钢材等原材料价格回落叠加公司精细化管理驱动盈利能力改善。截至23Q1，公司合同负债34.09 亿元，在手订单充足。2023 年1-3 月煤炭开采及洗选业固定资产投资完成额累计值达到542.16 亿元，创2012 年以来1-3 月累计值新高；累计同比增长0.8%。

报表质量持续改善，公司全年业绩有望高速增长：2023Q1 公司计提资产减值损失0.02 亿元，计提信用减值损失0.97 亿元；2022Q4，公司一次性计提2.48 亿元资产减值损失。经过过去两季度的减值计提后，公司报表质量提高，未来业绩增长有保障。

公司资本开支上行，产能扩张节奏加速。23Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到6913 万元，同比增长78.44%。

资本开支的快速增长侧面证明公司对于下游需求的乐观态度，产能扩充节奏加快。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司归母净利润分别为23.8/27.4/30.3 亿元。参考可比公司，给予2023 年煤炭生产业务7xPE，考虑到行业智能化进程加快，预计天玛智控23 年拆分上市后智能化业务估值提升，给予煤机及其他业务12xPE，对应合理价值5.85 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。国内外煤价剧烈波动；下游资本开支扩张不及预期；行业竞争加剧；智能化业务拓展不达预期。