本报告导读：

公司业绩、订单稳健增长，降本增效显著，下游煤炭行业高景气，公司作为行业龙头将持续受益于煤矿智能化改造。

投资要点：

业绩符合预期。2 2年公司营收274.2亿/+16.3%，归母净利19.5亿/+20.5%。

22Q4 营收75.5 亿元/+10.2%，归母净利3.5 亿元/-25.9%。2023-24 年EPS预测维持0.6/0.71 元，新增2025 年EPS 0.79 元，给予2023 年11 倍PE，上调目标价至6.6 元，维持增持评级。

降本增效显著，研发投入持续提升。22 年公司毛利率30.3%/+0.4pct，主要系煤炭生产业务毛利率提升带动，净利率9.2%/+0.9pct。公司销售费用率3.58%/-0.27pct，管理费用率8.1%/-0.28pct，降本增效显著。公司研发费用率连续5 年提升至6.43%，同比提高0.12pct。

煤炭行业高景气，煤矿智能化改造持续受益。22 年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比+24.4%再创新高，智能化采掘工作面由20 年494 个增至1019 个，伴随宏观环境恢复23 年智能化改造有望稳步提速，叠加设备存量替换需求增长、市场集中度提升，公司作为行业龙头将持续受益。公司22 年煤机设备营收117.8 亿元/+14.6%，其中采掘装备产量374套/+54.6%，销量355 套/+24.1%，增长显著。

订单稳健增长，天玛智控分拆上市稳步推进。22 年公司新签合同额 304亿元/+9.4%，子公司天地奔牛/山西煤机/常州股份/煤科院/天玛智控净利润分别+28%/+43%/+32%/+63%/+7%。天玛智控科创板IPO 申请于22 年11 月24 日通过上市委审议，其煤矿无人化智能开采控制技术和装备国内领先，22 年新签合同增幅超20%，上市后有望进一步提升行业地位。

风险提示：原材料价格大幅上升、煤矿智能化改造不及预期