核心观点：

更新替换+下游增产共振，经济复苏驱动传统煤机高景气。根据Wind，2022 年我国煤炭业固定资产投资完成额创2013 年以来新高，同比增长24.4%。煤机行业上一轮资本开支高峰在2011-2013 年，考虑到煤机使用周期约8-10 年，因此这一轮替换周期已至。下游煤企高盈利+行业增产确定性强，设备更新升级动力充足，下游需求持续高景气。2 月国内PMI 指数环比显著提升，国内经济复苏驱动下游煤矿增产持续，煤机设备订单需求无虞。

国企改革深化背景下，核心央企盈利能力有望改善。国资委2023 年2月27 日召开国企改革三年行动经验成果交流会议上，会议要求国企改革下一阶段重点工作：（1）加强国企服务国家战略的核心功能作用；（2）提高国企核心竞争实力；（3）提高国企资产收益率水平；（4）抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务。天地科技作为重点央企，有望通过管理改善+客户结构优化提升经营效率和自身盈利能力。公司下属子公司天玛智控即将拆分上市，主营煤矿无人化智能开采控制技术和装备，目前市场份额位居行业领先。公司董事长持股比例达到2.98%，子公司顺利分拆有望改善核心高管激励水平，从而促进公司提质增效。

煤矿重大安全事故加速行业智能化进程，核心龙头受益显著。2 月22日，内蒙古阿拉善左旗一露天煤矿法发生重大坍塌事故。近日，国家矿监局在近日党组会议提出，要立即组织开展露天矿山安全生产专项整治并加快露天矿山智能化建设，深入推进自动驾驶、雷达监测等先进技术装备应用，推动矿山安全高质量发展。本次事件有望推动行业加速煤矿智能化改革，行业智能化龙头公司受益显著。

煤矿智能化渗透率低，百亿空间有望提前到来。煤矿智能化可实现无人下井，安全系数高。根据我们2022 年7 月24 日发布的《天地科技：龙头之姿，引领“无人下井”采煤新时代》，当前我国煤矿智能化仍处于初级阶段，具备初级智能化的工作面不到1000 个，提升空间大。我们报告里测算的25 年煤矿智能化市场空间（213 亿元）有望提前到来。

投资建议：短期需求高景气，中期国企改革促发展，长期煤矿智能化趋势加速。行业短、中、长三重变化下，我们认为核心煤机龙头，尤其是央国企公司有望实现业绩持续增长、盈利能力显著改善和估值层面的修复。煤机龙头目前普遍估值位于历史底部，具备较高的安全边际，重点推荐天地科技、郑煤机（和汽车组联合覆盖）、三一国际，建议关注北路智控，天玛智控（即将上市）。

风险提示。煤炭价格波动的风险，下游资本开支扩张不及预期，行业竞争加剧，智能化进程不及预期。