投资要点

事件：公司发布2022 年度报告和2023 年度一季报，2022 年公司实现营业收入230.44 亿元，较上年降低25.37%；实现归母净利润-13.67 亿元，较上年下降215.73%，实现扣非归母净利润-11.46 亿元，较上年下降205.85%。2022 年Q4 公司实现营收/归母净利润33.57/-7.55 亿元，同比变化-43.60%/33.88%。2023 年Q1 公司实现营收/归母净利润40.09/-4.67 亿元，同比减少21.33%/39.95%，环比亏损收窄2.88 亿元。公司业绩符合预期。

钢铁行业周期下行拖累业绩。2022 年受需求萎缩和国际政治安全形势动荡影响，钢铁行业进入下行周期，全国累计粗钢/生铁/钢材产量同比下降2.10%/0.80%/0.80%，新疆粗钢/生铁/钢材产量同比下降10.50%/10.60%/10.20% 。公司2022 年累计产铁/ 钢/ 商品材489/530/504 万吨，较去年同期减少107/113/117 万吨。分产品看，公司建材/板材/金属制品产量同比变化-23.74%/6.85%/-23.64%,螺纹钢/热轧板卷/中厚板毛利率较去年下降16.43/11.63/5.44 个百分点。

三费占比提升，计提大额资产减值损失。2022 年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率较去年提高0.14/1.44/0.66/0.70 个百分点，销售费用提升由于物流协力费用影响，管理费用提升由于煤矿维护费用增加影响，财务费用和研发费用提升由于有息负债和研发支出增加影响，全年计提资产减持损失3.15 亿元，占收入比重较去年提升0.25 个百分点。

新疆唯一上市钢铁企业，直接受益一带一路战略。公司是新疆地区最大的钢铁企业、唯一的钢铁上市企业，现年产钢能力800 万吨，产品销售至新疆本地、西北、西南、华东一带，通过分销商出口中亚和俄罗斯。由于新疆市场相对封闭，从历史看新疆钢价在需求旺盛时期较内地往往有较高溢价，2023 新疆共安排重点项目400 个，总投资2.7 万亿元，计划完成投资3000 亿元以上，较2022 年增加30 个，总投资增加5184 亿元，年度计划投资增加300 亿元，结合中吉乌铁路等一带一路项目支持，新疆基建有望持续带动区域内钢铁需求。

投资建议：公司作为新疆当地唯一上市钢铁企业，有望持续受益区域内旺盛的投资需求，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入260.49/286.09/318.49 亿元， 分别同比增长13.04%/9.83%/11.33%；归母净利润分别为1.47/4.57/5.33 亿元，分别同比增长110.74%/211.11%/16.78% ， 对应EPS 分别为0.09/0.29/0.34 元。

以2023 年5 月10 日收盘价为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为53.76/17.28/14.80 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：

项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；钢铁价格波动等。