22 年归母净利润同比-215.7%，下调至 “持有”评级

4 月17 日公司发布年报，22 年实现营收230.44 亿元（yoy-25.4%），归母净利-13.67 亿元（yoy-215.7%），低于此前公司预告（临2023-003）的-10.9亿元到-13.33 亿元。考虑地产需求下滑等影响下，钢材利润承压，但23 年有望较22 年同比改善，我们预计23-25 年公司EPS 为0.12/0.25/0.38 元（前值1.17/1.20/-元），BPS 为2.01/2.25/2.64 元（前值4.72/5.57/-元），公司近20 年历史PB 估值中枢约为1.67 倍，考虑公司国企改革预期，及一带一路深入推进下有望受益，给予公司2023 年1.9 倍PB 估值，对应目标价3.82元（前值8.18 元），下调至“持有”评级。

钢铁行业盈利大幅恶化，公司22 年利润承压

据公司年报，2022 年公司商品材产量504 万吨（yoy-19%），其中建材、板材、金属制品分别为172、332、76 万吨（yoy-24%、+7 %、-23%）。22年公司建材、板材、金属制品均价分别4135、4401、4310 元/吨（yoy-6%、-5%、-13%）。螺纹钢、热轧卷板、中厚板毛利率分别0.83%（yoy-16.43pct）、1.89%（yoy-11.63pct）、6.35%（yoy-5.44pct）。据新疆维吾尔自治区统计局，新疆地区22 年地产开发投资同比降低22.8%。同时受疫情影响，公司原料进厂资源受限，导致利润大幅承压。

期间费用增加及资产减值损失拖累业绩表现

22 年公司销售毛利率0.24%（ yoy-10.26pct ）， 期间费用率6.36%（yoy+2.24pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别0.5%（yoy+0.14pct）、1.59%（yoy+0.75pct）、2.07%（yoy+0.70pct）、2.20%（yoy+0.66pct），均有所增加，其中销售费用主因物流协力费增加，管理费用主因煤矿维护费用增加，研发费用主因研发投入不断增加，财务费用主因有息负债有所增加。公司22 年资产负债率89.94%（yoy+4.04pct）。

此外，公司22 年计提资产减值损失3.15 亿元，拖累业绩表现。

“一带一路”深入推进，公司作为新疆区域龙头有望受益新疆是“一带一路”核心区、枢纽地带，随着“一带一路”深入推进，新疆地区基建投资有望持续发力。据新疆维吾尔自治区统计局，2022 年新疆地区固定资产投资同比增7.6%，其中基础设施投资增长18.6%，且2023 年仍将适度超前开展基础设施投资，在交通、水利、电力、新型基础设施等方面继续抓好标志性重大项目落地，目标2023 年固定资产投资增长11%左右。

公司目前所在区域内长流程钢厂有7 家，公司是本省唯一钢铁上市公司，且在中国宝武旗下，有进一步降本增效空间，有望持续受益。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。