本报告导读：

我们观察到政策端确认宽松，市场对需求的悲观预期修复；短期风险因素释放后，伴随环保政策对供给的压制，打破钢材供需紧平衡的因素即将出现，看好短期钢价调整后的投资机会。

摘要：

我们维持行业“增持”评级。重点推荐盈利确定性较高的华南、华中地区长材龙头钢铁股：三钢闵光（002110）、韶钢松山（000717）、方大特钢（600507）；同时推荐低估值标的柳钢股份（601003）、华菱钢铁（000932），从公司质地、管理能力角度推荐宝钢股份（600019）；港股重点推荐中国东方集团（0581.HK）。

政策宽松逐步落地，需求边际或超预期。我们观察到政策宽松的基调不断得到确认：7 月23 日国常会明确“积极的财政政策要更加积极”，7月31 日政治局会议强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，市场对需求“断崖式”下跌的预期已得到修复。我们判断政策宽松在下半年将逐步落地，“补短板”和合格PPP 项目的放行给基建带来增量，而专项债发行的提速已经开始显现端倪；房地产销售在期房和现房价差维持的情况下韧性较强，销售和紧信用约束迫使开发商采取高周转模式，支撑地产新开工。伴随需求旺季和政策稳步落地，需求边际或超预期。

实际库存历史低位，钢价存在较强支撑。我们认为2018 年钢材社会库存量低于近三年历史同期水平，截至8 月底的钢材社会库存为995.88 万吨，较2015-2017 年均值高1.5%（或15.11 万吨）；考虑到过去3 年地条钢存在所产生的隐形库存，今年库存处于历史低位。从钢厂库存的角度来看，我们认为绝对低位的钢厂库存已成为钢价的重要支撑，截至8 月底的钢厂螺纹钢库存为181.11 万吨，较过去3 年均值低30.65%（或80.05万吨）。随着冬季限产的到来，整体钢材库存上升的动力不足，钢价存在较强的支撑。

打破钢材供需紧平衡的因素即将出现，我们认为今年陡峭的钢材库存去化曲线和不断上行的钢价印证了钢材供需处于紧平衡状态，而近期钢价回调释放前期钢价过快上涨风险。不同于市场认识，我们认为秋冬季限产将严格执行：从近期进行的汾渭平原环保督察和9 月唐山继续实施限产来看，环保政策无放松迹象；而整治“一刀切”更多是针对钢铁下游，这将减轻需求受环保的影响。伴随需求旺季到来和增量需求的落地，我们认为钢价在短期调整后将重拾升势，钢价在旺季有望更旺。另外，我们观察到10 月开始的“2+26”城市错峰限产新增天津、邢台为限产50%的城市（两市产能合计2916 万吨/年），同时新纳入蓝天保卫战计划的汾渭平原地区和长三角地区占全国钢铁产能的比例超过14.5%，参考去年限产情景，我们认为钢铁供给侧将继续收缩，钢价仍有继续上涨空间，3季度钢铁股盈利稳中有升。

风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升速度超预期。