投资要点：

公司主营电机及控制，下游应用广泛。公司深耕电机及控制装置，广泛布局了工业电机、日用电机、电动交通等领域的产品。其中工业电机包含低压及高压电机，低压电机主要应用于水泵、风机及压缩机行业；高压电机主要应用于采矿、冶金、油气、石化等行业。日用电机领域下游包含暖通空调、洗衣机、冰箱、小家电及电动工具领域。2024 年前三季度公司营收121.9 亿元，同比+1.1%；归母净利润6.4 亿元，同比-30.9%，毛利率为25.5%，同比-0.5pct。

设备更新及消费品以旧换新推动，电机产品需求有望稳健增长。2024 年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027 年，工业、交通等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上。

设备更新具体包括重点行业设备更新改造、支持交通运输设备和老旧农业机械更新等。同时实施汽车、家电等产品以旧换新。公司全方位布局工业电机、日用电机及电动交通领域，高效电机、永磁电机、电机+变频等新电机产品持续迭代升级，我们认为公司主业有望受益于设备更新，保持稳健发展。

新能源业务快速发展，航空电机有望迎来规模化。公司新能源产业包括光伏、风电、储能、氢能、电动交通等业务。公司围绕低碳出行需求，积极打造海工船舶、电动航空、新能源汽车、电助力车等细分行业解决方案：公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”、携手中国商飞北研中心共同建立航空电动力系统事业部，加速电动航空技术的商业化应用。2024 年《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》印发，提出加速通用航空动力产品系列化发展：推进250kW 及以下航空电机及驱动系统规模化量产，以及500kW 级产品应用验证。我们认为低空经济发展前景光明，公司前瞻布局航空电机，成长空间广阔。

切入具身智能，场景应用持续突破创新。公司布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键组部件，以极致性价比助力仿生机器人的产业化推广应用。公司亦布局了仿生机器人巡检系统、高空应急递送系统和外骨骼助力系统等解决方案，可广泛应用于于电力、石化、煤矿、应急救援、医疗康养等多个领域。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.1/10.8/12.7 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.83/0.97 元。公司立足于电机，应用拓展至低空+机器人领域，成长空间广阔。参考可比公司，给予公司2025 年25-30 倍PE，对应合理价值区间20.80-24.96 元，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。

风险提示：设备更新需求不及预期，新品开拓不及预期，行业竞争加剧。