投资要点

低空经济万亿新蓝海，航空电驱受益无人机行业规模化发展自2024 年两会将低空经济定调为新增长引擎，省市地方的低空经济高质量发展规划相继出台，政策支持下低空经济产业将迎来高速发展机遇。根据赛迪顾问《中国低空经济发展研究报告（2024）》，预计到2026 年低空经济规模有望增长至10644.6 亿元。根据民用航空“先载货后载客”的发展路径，我们认为工业级无人机有望在低空经济发展浪潮中率先放量，24 年市场规模将超过860 亿元；eVTOL 产业将在2024 年迎来第一轮商业化爆发周期，2024/2026 年国内eVTOL行业市场规模将分别达到32 亿元/95 亿元，航空电驱充分受益无人机行业发展。

航空电驱全球龙头，研发实力强劲产品谱系齐全公司自2019 年开始致力于开发航空电驱动力系统产品，在航空电驱动及控制领域处于国际一流水平。公司搭建了小、中、大三个功率等级的驱动产品及一个适航标准的产品布局，其中①小功率产品主要应用于工业无人机及1~2 座eVTOL，已开始向国内主流物流无人机企业小批量供样；②中功率产品以4 座载人eVTOL为主要应用，与国内主流eVTOL 制造企业均有技术沟通，相关研发项目正在进行中；③大功率产品应用于十几座到几十座的支线飞机，目前以预研为主。

深度合作顶级电动飞机厂商，覆盖支线飞机、eVTOL 及工业无人机公司与国内电动飞机和无人机厂商建立了长期深度合作。①与商飞，早在2022年便保持互访交流，2023 年10 月商飞-卧龙“航空电动力系统事业部”揭牌成立；②与沃飞，2021 年4 月在成都签订战略合作协议并开展智能航空领域和纯电驱动领域深度合作；③与万丰，2020 年12 月签署了战略合作协议，共同推进航空电机及镁合金壳体的产品研发和市场推广；④与顺丰，公司22 年已开始为顺丰的工业和物流无人机提供驱动电机；⑤与山河，2023 年4 月双方就航空飞机领域的电动化趋势、电动航空技术发展以及后续相关项目的合作展开深入研讨交流。

盈利预测与估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球工业电机龙头，携手主机龙头深耕电动航天领域厚积薄发。我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为13.02、14.32、16.94 亿元，对应EPS 分别为0.99、1.09、1.29 元/股，对应5 月22 日收盘价PE 分别为15、14、12 倍。我们选取从事电机行业的八方股份、佳电股份和低空经济行业的长源东谷、宗申动力作为可比公司，24 年同行业平均为25 倍。综合考虑公司的成长性和安全边际，以及公司在航空电驱领域的龙头地位，我们给予公司2024 年PE 估值25 倍，对应市值326 亿元，目标价24.75 元，对应当前市值有61%的上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险、原材料价格波动风险、汇率波动和国际贸易环境风险、客户eVTOL 适航审定进度不及预期的风险