投资要点：

四十年深耕电机领域，内生外延持续成长，已成为全球领先的综合性电机制造商。公司成立于1984 年，2002 年在上交所上市，成立至今公司不断扩增电机产品系列、通过内生外延持续进行协同整合、扩大业务版图和规模。2002-2023 年公司收入从2.1 亿元增长至155.7 亿元，年复合增速高达22.8%。面向未来，公司推动并实施“一二三发展战略”，从“产品”供应商向“系统解决方案”供应商转型。

工业电机、日用电机和电动交通三大板块稳健成长，公司基本盘稳固：

1）工业电机全球份额领先，受益设备更新节能降碳。工业电机下游分散于各种工业场景，根据Omdia 统计，2022 年全球中高压和低压市场规模分别为46 亿和142 亿美元，卧龙市场份额分别为11.5%和7.5%，位列第一和第四，长期来看依然有广阔的成长空间。收入增长驱动力来源于下游资本开支、存量设备更新替代和节能电机的技术升级等。

2）日用电机：下游需求回暖，家电消费潜力持续释放。2023 年以来国内家电市场呈现温和复苏的态势，叠加家电出海持续发力，日用电机市场需求开始回暖。

3）电动交通：与采埃孚合作，深入电动车供应体系。通过与采埃孚合作，公司拿到小鹏、吉利等乘用车定点，并拓展宇通、三一等商用车头部客户，业务规模快速起量。

低空经济加速起飞，卧龙卡位核心部件，具有先发优势和稀缺性。工信部等部门提出，到2030 年，低空经济有望形成万亿级市场规模；电驱系统是电推进飞机的核心零部件，我们预计2030/2040/2050 年全球eVTOL 电机市场规模将达到42/357/1890 亿元。卧龙从2019 年开始投入研发航空电驱系统，形成小、中、大三个功率等级的航空电驱系列产品及1 个民航适航标准的“3+1”战略布局，目前与中国商飞、吉利等主机厂深度合作，并主导参与行业标准制定，是低空经济领域稀缺的核心零部件参与者。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；基于电机领域的深厚积累和前沿技术研究，公司前瞻布局飞行汽车电机驱动系统，助推低空产业落地。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.77、11.62、13.16 亿元，对应当前市值（2024/5/17）PE 为18/17/15 倍。参考可比公司，给予公司2024 年25倍PE，对应市值266 亿，有35%上涨空间。

风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险。