2023/1Q24 归母净利同比+9%/+15%，下调盈利预测/上调目标价

京能电力发布业绩：2023 年实现营收329 亿元（调整后同比+8%），归母净利8.8 亿元（调整后同比+9%）；1Q24 实现营收91 亿元（同比+6%），归母净利4.7 亿元（同比+15%），盈利能力持续修复。根据在建项目和利用小时数变化下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润11.9/14.6/17.0 亿元（前值14.5/15.8/-亿元），BPS 4.18/4.26/4.34 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为1.2 倍，考虑公司2024-2026 年归母净利CAGR（25%）低于可比均值（30%），给予公司2024 年1.0 倍PB，目标价4.18 元（前值4.06 元），维持“增持”评级。

新机组投产推升煤电电量，电价波动受现货市场影响2023/1Q24 年公司发电量同比+15%/+9%至912/234 亿千瓦时，公司发电机组送电区域需求持续回升；其中火电发电量同比+14%/+9%，主要得益于装机容量上升，其中京宁二期3#机组（66 万千瓦）、京泰二期#3#4 机组（2x66万千瓦）均于2023 年投产，有望为2024 年贡献增量。2023 年公司平均电价-7%至357 元/兆瓦时，电价随行就市波动，公司发电机组主要分布区域的电力现货市场全面铺开。2023 年末煤电在建项目装机容量35 万千瓦；储备装机容量充足，包括涿州热电200 万千瓦扩建项目（已开展土地征收工作、计划于2026 年投产）和秦皇岛热电二期2x66 万千瓦（已获得核准）。

新能源项目陆续投产，有望贡献发电增量

公司2023/1Q24 新能源发电量4.06/1.66 亿千瓦时，1Q24 同比+155%，主要得益于装机容量上升，其中湖北丹江口光伏项目（9.8 万千瓦）、山西长子县光伏项目（10 万千瓦）均于2023 年投产，有望为2024 年贡献增量。

2023 年末新能源在建项目3 个/装机容量180 万千瓦，虽公司当前新能源电量占比不高，但随在建项目陆续投产，新能源电量规模有望持续大幅增长。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。