事件：京能电力发布2023 年三季报。三季度公司实现营业收入86.41 亿元，同比+7.79%，归母净利润4.60 亿元，同比+75.68%，扣非后归母净利润4.58亿元，同比+87.30%。前三季度，公司实现营业收入236.49 亿元，同比+7.06%，归母净利润8.29 亿元，同比+6.63%。结合公司经营数据，我们点评如下：

点评：主业盈利修复&投资收益提升，业绩如期扭亏。2023Q3 公司火电完成上网电量243.91 亿千瓦时，同比+21.56%，新能源完成0.84 亿千瓦时（去年同期未投产新能源），电量增量主要由京宁二期以及京泰二期新增机组贡献。

受电力现货市场全面开展影响，前三季度公司控股发电企业平均电价为395.90 元/兆瓦时，同比-5.51%，降幅较上半年有所扩大。但得益于煤炭成本下行，公司主业盈利修复程度可观，Q3 毛利率较Q2 环比+4.79pct。此外，三季度公司投资收益实现4.21 亿元，环比+92.03%、同比+183.43%，带动公司净利率达6.41%，环比+8.27pct、同比+2.23pct；Q3 财务费用同比-13.30%。

展望：新机组投产提升上网电量，看好业绩持续修复。公司今年新投产的京宁二期#4 机组（1×660MW）、京泰二期2×660MW 机组有望持续提升四季度上网电量；同时， 涿州2× 1000MW 扩建工程以及秦皇岛热电二期2x660MW 项目分别于2 月及7 月核准，叠加新能源加速发展，公司中期维度利润进一步增厚得以保障。此外，截至三季度末，公司存货规模同比+30.75%，主要系库存燃煤增加所致，考虑到三季度市场煤均价较低且公司地处晋蒙煤源富集区，煤电业绩仍有较大改善空间。

投资建议：维持“增持”评级。煤电主业仍有较大盈利修复空间，机组投产带动电量提升，2023-2025 年承诺分红率将不低于70%。我们调整公司2023-2025 年归母净利润为10.94、18.02、20.97 亿元，分别同比+36.2%、+64.7%、+16.3%，对应10 月27 日收盘价的PE 估值分别为18.0x、10.9x、9.4x。

风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、现货推进不及预期、宏观经济波动