1H23 归母净利yoy-28%，下调盈利预测与目标价

京能电力发布半年报，1H23 实现营收150.07 亿元（yoy+7%），归母净利3.68 亿元（yoy-28%），扣非净利3.53 亿元（yoy-29%）。其中2Q23 实现营收64.30 亿元（yoy+3%，qoq-25%），归母净利-3919 万元（yoy-118%，qoq-110%）。根据在建项目进度、利用小时数和煤价变化下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润10.9/14.5/15.8 亿元（前值13.6/18.3/20.2 亿元），BPS 3.69/3.74/3.76 元（前值3.73/3.80/3.83 元）。参考可比23 年PB 均值1.1x（Wind 一致预期），给予公司23 年1.1x 目标PB，目标价4.06 元（前值4.10 元基于23 年1.1xPB），维持“增持”评级。

煤电电量持续增长，电价波动受现货市场影响

1H23 公司发电量同比+10%至399 亿千瓦时，公司发电机组送电区域需求持续回升；其中火电发电量同比+9%至397 亿千瓦时。1H23 公司上网电价随行就市波动，发电机组主要分布区域电力现货市场全面铺开。京宁二期#3/#4 机组（各66 万千瓦）陆续于22 年底/23 年4 月投产，并在2023 年贡献发电增量；京泰二期（2x66 万千瓦）计划于23 年8 月投运。2023 年4 月公司公告拟投资涿州热电200 万千瓦扩建项目，计划于2026 年投产，截至目前已开展土地征收工作；7 月公司公告秦皇岛热电二期2x66 万千瓦获得核准。

新能源指标逐步落地，有望贡献发电增量

公司立足区位优势，积极争取电力外送通道新能源发展指标，以及灵活性改造容量新能源配置指标。2023 年新能源项目计划投产20 万千瓦、均为光伏项目，180 万千瓦风电项目已陆续开工建设。1H23 公司新能源发电2 亿千瓦时，随着在建项目陆续投产，新能源电量规模有望持续大幅增长。

业绩弹性充足，维持增持评级

火电行业基本面筑底回升，公司2Q23 短暂亏损，但2023-2025 年业绩弹性仍然充足。可比公司23 年PB 均值1.1x（Wind 一致预期），公司当前股价对应23 年0.92xPB。公司火电资产优质，给予公司23 年1.1xPB，目标价4.06 元/股。维持增持评级。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。