投资要点

公司概况：京能电力为首都保电供热重要主体，实控人为北京市国资委；主营煤电业务，辅以火电、煤矿、绿电长期股权投资。机组多分布于煤炭富集的内蒙、山西等地，并主要向京津唐、蒙西、山西等电网供电。截至2022 年末，公司权益煤电装机共20.22GW（控股13.46GW+参股6.76GW），十四五期间有望再增2.47GW；涿州热电二期（2*1GW）于2023 年2 月获核准，拟于2026 年8 月建成。此外，立足区位优势，2022 年公司首次并网25 万千瓦光伏机组、落地新能源指标240 万千瓦，绿色转型初见成效。

电价侧：送电区域电力供需趋紧，省间现货打开电价上浮空间。公司售电区域主要覆盖京津唐、蒙西、山西、山东，2022 年售电量占比分别为37.7%、29.0%、15.8%、7.7%。2022 年度夏期间山西、宁夏、冀北机组争取省间现货电量、京津唐企业争取省间应急电量超3 亿度，叠加蒙西取消产业优惠电价后高耗能电价提升，公司上网电价同比+26.8%，其中京津唐、蒙西、山西、山东电网分别+22.3%、+20.9%、+37.8%、+63.32%，带动公司经营净现金流创新高至61.64 亿元。京津唐电网承担北京用电供热重任，为公司售电利润压舱石；山西作为我国省间现货送电端第二大省，可通过雁淮直流将富裕电量送至江苏；宁东发电为宁夏送山东点对网配套电源，山东作为我国第一批现货试点，在电力缺口逐年扩大的背景下，现货电量有望进一步放量。

成本侧：地处晋蒙煤源富集区，参股伊泰最大煤矿企业。公司电厂主要位于煤炭资源丰富的内蒙、山西、宁夏、河北等地，煤炭运输距离短、到厂煤价低；同时参股伊泰最大煤矿企业酸刺沟矿业，2021 年为公司提供约213 万吨煤炭，且交易价格执行长协价，均价低至255.69 元/吨（Q4 为423.31 元/吨），在市场煤价高企背景下，一定程度上缓解煤电成本端压力。区位及联营优势保障公司盈利能力稳居火电企业上游，2022 年净利率较粤电力A/浙能电力/晋控电力/建投能源/皖能电力分别高11.64pct/7.54pct/7.04pct/2.24pct/2.24pct。

考虑到当前市场煤价格中枢快速下行，2023 年利润有望进一步释放。

投资建议：公司盈利能力稳居火电企业上游，主要售电区域的跨省现货交易大幅提升电价、区位优势&内贸煤价快速下行有望减轻成本端压力，同时2023-2025 年承诺分红率将不低于70%。我们预期公司2023-2025 年归母净利润为15.70、24.55、29.32 亿元，分别同比+95.5%、+56.3%、+19.5%，对应6月5 日收盘价的PE 估值分别为16.2x、10.4x、8.7x。

风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、现货推进不及预期、宏观经济波动