火电1Q23 复苏只是开始，水电稳健性较高

22 年受国际地缘冲突和来水偏枯的影响煤价高企，火电/水电板块业绩表现平淡。1Q23 火电业绩改善明显，大水电顶住蓄能不足的压力利润均正增长；我们看好2Q23 火电业绩继续修复，水电在去年高基数背景下稳健增长。推荐高弹性火电浙能电力、华润电力、华能国际A/H、福能股份和华电国际A/H，推荐雅砻江量价齐升带动国投电力（还带有火电的边际弹性）和川投能源业绩持续稳健增长，推荐煤电一体稳定性较高估值性价比突出的内蒙华电和国电电力。

火电：1Q23 的复苏只是开始

考虑库存因素1Q23 煤炭现货价格其实是同比上涨的，但是我们看到以华能/华电为代表的火电上市公司均出现较大程度的同比扭亏或高增长，主要还是受益于进口煤和国内长协履约兑现情况好转，尚有部分火电企业一季度业绩恶化。只要煤价现货价格可以维持在当前位置，我们判断火电企业2Q23业绩环比改善、同比更大幅度扭亏或增长应该是大概率事件。

根据长江防汛抗旱总指挥部5 月3 日会议，2023 年汛期降水量总体偏少，旱重于涝，我们判断2023 电力供需依然偏紧，但是重演2022 缺电事件概率较低。

水电：主流域大电站稳健性较高

在蓄能不足的背景下，金沙江/雅砻江/澜沧江流域主要电力上市公司1Q23 业绩均正增长，龙头水库调节能力凸显（以雅砻江为例，根据官网信息，两河口枯期放水使下游增发90 亿度电）。其中，雅砻江受益于2022 新投产能和外送江苏部分电价上涨，业绩有抢眼表现；相比于长江电力和华能水电，相关的水电资产川投能源和国投电力估值较低，国投电力还受益于火电的边际改善，我们重申推荐观点。

来水风险：不必过于担忧

对火电和水电短期共同的风险就是来水，会造成水电电量低于预期，火电顶峰出力也可能带动煤价上涨，尤其是4 月底云南多地发布橙色干旱预警。根据云南省应急管理厅，2023 年以来云南省平均降雨量较常年同期偏少六成，平均气温较常年同期偏高0.8℃。但是我们要强调，2020-21 云南省水电发电量只占到全国的20%，水电大省四川目前预测汛期降雨只比多年平均略偏少。我们在正文也有过测算，假设今年来水恢复到正常水平，今年电力行业耗煤的增量只需要一季度进口煤增量即可覆盖；假设今年来水情况和去年一样差，电力耗煤增量也只需今年一季度进口煤+国内产煤增量即可覆盖。

风险提示：煤炭价格大幅波动；极端性气候事件。