事件：公司2023年 4月27日发布2022年报及2023年一季报，2022/23Q1公司实现营业收入304.85/85.77 亿元，同比增长37.07%/9.49%；归母净利润8.03/4.08 亿元，同比增长125.77%/39.02%；扣非归母净8.21/3.95 亿元，同比增长123.00%/38.13%；EPS 0.12/0.06 元/股；拟每10 股派发现金股利1.2 元（含税）。

点评：煤电装机持续增长，新能源快速发展。公司去年12 月及今年4 月分别新投产京宁二期3 号、4 号机组共132 万千瓦，目前控股煤电装机达1846 万千瓦（权益占比76.49%）、在建4 个煤电项目共499 万千瓦。

新能源板块实现历史性突破，年内落地指标240 万千瓦，储备项目385万千瓦，去年末/今年初投产25/20 万千瓦，目前在建项目主要为乌兰察布150 万千瓦（权益51%）及托克托200 万千瓦（权益25%），新能源在运/在建权益装机规模超40.1/148.6 万千瓦。

煤电业绩明显修复，投资收益大幅提升。2022 年公司煤电平均含税单价同比增长85 元/MWh（+25.5%）至382.68 元/MWh，其中现货/应急支援电价拉升夏季大负荷期间平均交易电价56 元/MWh，40 台机组参与调峰，辅助服务收益同比增长26%。主要受益于电价大幅提升及单位燃料价格涨幅收窄，公司电力业务毛利率同比提升18.83pcts 至13.82%，拉动公司综合毛利率同比提升17.47pcts 至9.50%。此外，公司参股酸刺沟煤矿贡献投资收益7.5 亿（-0.30%），大多数参股火电厂盈利改善，公司投资净收益同比增加11.12 亿元至11.61 亿元。随着电价维持高位叠加煤价逐步回落，公司参控股煤电机组盈利能力有望持续提升。

一季度开局良好，全年业绩可期。公司今年一季度火电发电量213.15 亿度，同比增长10.30%，新能源发电量0.65 亿度，综合平均电价416.81元/MWh，同比增长0.83%，测算度电毛利/净利均同比提升，拉动公司综合毛利率同比/环比提升1.29/0.66pct 至9.39%，净利率同比/环比提升1.53/6.14pcts 至5.69%，扣非ROE 同比/环比提升0.5/1.27pcts 至1.60%，创近10 个季度以来新高，已超“十三五”一季度平均水平。在今年煤价中枢有望下行背景下，叠加公司煤电装机或投产365 万千瓦及绿电机组贡献利润，公司全年盈利能力有望接近或超过2020 年水平。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入323.00/394.70/407.85 亿元，归母净利润12.45/21.28/24.59 亿元，EPS 0.19/0.32/0.37 元/股，对应PE17.69/10.35/ 8.96 倍，维持“买入”评级。

风险提示：燃料成本回落不及预期，新建项目进展不及预期。