电价市场化稳步推进，2022 年有望量价齐升

2021 年末火电装机容量17.14GW，同比增加0.41GW；权益装机容量19.46GW，同比增加0.38GW；在建装机容量4.31GW。根据当前项目建设进度，2022-2024 年有望投产。

根据2021 年公告数据，火电发电量同比减少2.5%，平均利用小时数同比减少487 小时，主要是高煤价压制火电出力。交易电价上浮下，根据公司年报，2021 年公司平均交易电价同比增加66 元/MWh。2022 年，电价市场化进程在稳步推进、煤炭保供力度加大，价格进一步稳定，因此，2022 年公司火电业务有望迎来量价齐升。

新能源指标未来将增加，热力市场稳步扩大

依托公司存量火电优势较为明显，当前公司具备火电灵活性改造容量的优势，可以借此来获取新能源指标。2021 年公司完成新能源项目备案在1GW 以上，2022 年1-4 月公司累计公告了0.45GW 光伏发电项目的投建。在热力市场方面，公司持续开拓供热供气市场，2021 年供热机组容量占比达到81%，累计供热量同比增加4%，供热面积同比增加8%，平均热价同比增加7%，热力市场稳步扩大。

火电盈利不断修复，公司有望扭亏为盈

火电行业基本面逐步筑底，公司2022 年第一季度业绩已大幅改善，单季度费用降低，净利润提高。后面市场来看，一方面，大宗商品的快速下行也对煤炭市场形成压力。

另一方面，长协煤保供压力比较小，港口库存也远高于往年同期，目前距离限价还有一定距离，短期内整体煤炭价格还是偏弱。基于对煤炭市场价格的基本判断，公司全年有望实现扭亏为盈。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入261.62（同比增长17.65%）、302.93 和335.92 亿元；归属母公司净利润8.47（同比增长127.23%）、11.43 和18.02 亿元。

总股本66.85 亿股，对应EPS0.13、0.17 和0.27 元。

估值要点如下：2022 年6 月28 日，股票收盘价3.24 元，对应市值216.58 亿元，2022-2024 年PE 约为26、19 和12 倍。公司火电盈利不断修复，热力市场稳步扩大，首次覆盖，我们给予“增持”评级。

风险提示：热力项目建设不及预期、煤炭价格持续上行。