22Q1 归母净利同比+341%，看好全年扭亏为盈

京能电力公告披露：2021 年公司实现营收222 亿元，同比+11%，归母净利-31.1 亿元，同比-323%，亏损主因煤价大涨所致；22Q1 营收78 亿元，同比+40%，归母净利2.9 亿元，同比+341%，得益于电价上涨。考虑到新机组投产与电价市场化，预计22-24 年归母净利7.2/12.5/17.6 亿元（前值：

6.5/9.6/-亿元），BPS 3.34/3.46/3.62 元（前值：3.83/3.92/-元）。参考可比22 年PB 均值0.99x，公司火电资产相对优质，给予22 年1.0x 目标PB，目标价3.34 元（前值3.01 元，基于21 年0.8xPB），维持“增持”评级。

火电机组持续推进，22 年有望量价齐升

21 年末公司控股装机容量17.14GW，同比+0.41GW；权益装机容量19.46GW，同比0.38GW；在建装机容量4.31GW，根据项目建设进度，我们预计有望陆续在22-24 年投产。21 年公司火电发电量同比-2.5%，平均利用小时数同比-487 小时，主要是高煤价压制火电出力。政策支持下交易电价逐步上浮，21 年公司平均交易电价同比+66 元/MWh，市场化比例同比+7pp。随着电价市场化推进、煤炭供应能力增强，我们看好22 年公司火电迎来量价齐升。

积极布局新能源产业，稳步扩大热力市场

依托存量火电优势，通过火电灵活性改造容量获取新能源指标，21 年公司完成新能源项目备案超过1GW，22 年1-4 月公司累计公告0.45GW 光伏发电项目的投建，有助于公司向综合能源供应商转型。公司加大供热供气市场开拓，21 年供热机组容量占比达到81%，累计供热量同比+4%，供热面积同比+8%，平均热价同比+7%。

盈利有望修复，维持增持评级

火电行业基本面逐步筑底，公司22Q1 业绩已大幅改善，全年有望实现扭亏为盈。可比公司22 年PB 均值0.99x（Wind 一致预期），公司当前股价对应22 年0.89xPB。公司火电资产优质，给予公司22 年1.0xPB，目标价3.34元/股（前值3.01 元，基于21 年0.8xPB）。维持增持评级。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。