2020/21Q1 归母净利润+20/397%，下调至“增持”

京能电力于 4 月 28 日发布业绩：2020 年收入 201 亿元（同比+9.0%），归母净利 13.96 亿元（同比+2.5%）、低于华泰预测（16.15 亿元）；21Q1 公司收入56 亿元（同比+12%），归母净利 0.67 亿元（同比-86%）。火电在建项目稳步推进，发电量与供热量保持增长。2021 年煤价涨幅显著，或将拖累全年盈利表现。调整盈利预测，预计 21-23 年 BPS 为 3.88/3.96/4.05 元，给予 2021 年0.9x 目标 PB，目标价 3.49 元，下调至“增持”评级。

发电与供热增长，火电项目稳步推进

2020/21Q1 公司累计发电量 740/190 亿千瓦时（同比+7/+11%），2020 年机组利用小时 4,742 小时（同比-151 小时），高于全国平均水平 526 小时。

2020 年末公司控股装机容量 1,673 万千瓦（同比+249 万千瓦），在建 431万千瓦，权益装机容量 1,909 万千瓦（同比+257 万千瓦）。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力，2020 公司对企业供热面积达到 1.6 亿平方米（同比+27%），供热量 6,016 万吉焦（同比+29%）。公司在建项目进度按时间节点稳步推进，2020 年内呂临发电、秦皇岛热电#2、宜春热电、滑州热电#1 按计划投产，2021 年滑州热电#2 有望投产（2020 年报）。

具备成本相对优势，但煤价上行或将拖累盈利表现公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组，设备出力足，平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主，约 80%控股装机容量（2020 年报）位于富煤区（内蒙/宁夏/山西），煤价具备成本优势。Wind数据显示，2021 年 1-3 月，秦皇岛动力煤 Q5500 市场均价同比上涨 32%至 745 元/吨，我们将 2021 年平均煤价预测由 550 元/吨上调至 610 元/吨。

我们将 21-22 年电力板块毛利率下调 4.3/4.0 个百分点至 15.5/15.8%，投资收益（主要为参股火电公司）下调 21/20%至 13.7/14.6 亿元。

调整盈利预测与目标价

上调电力与热力收入，下调火电毛利率与投资收益。预计公司 21-23 年营业收入为 229/234/235 亿元，归母净利为 10.9/11.9/12.4 亿元（前值：

18.3/19.7/-亿元），对应 EPS 为 0.16/0.18/0.19 元；公司资产负债结构改善，21Q1 完成回购计划，预计 BPS 为 3.88/3.96/4.05 元（前值：3.75/3.87/-元）。火电可比公司 21 年 PB 均值 0.89x（Wind 一致预期），给予公司 21年目标 PB 0.9x，对应目标价 3.49 元（前值 4.00 元）。关注煤价上行风险，盈利能力承压，下调至“增持”评级。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。