10 月用电量同比增长6.6%，近5 个月内除了7 月需求受汛情影响，其余全部在6%以上。10 月水电利用小时数同比大增26%，导致火电/核电出力同比下滑3%/2%。预计11 月用电增速有望维持中高单位数增长。火电前三季度业绩基础坚实，电价风险基本出清，低估值高股息率吸引力突出；水电夏汛秋汛双高有望支撑全年业绩与派息；全球低利率环境下，类债核心资产的估值有望提升。

10 月单月用电量增速维持高位。2020 年前10 月，全社会用电量60,306 亿kWh，同比增长1.8%，增速较前9 月增加0.5 个百分点；10 月单月用电量6,172 亿kWh，同比增长6.6%，增速较9 月用电增速7.2%下滑0.6 个百分点。其中一产、二产、三产及居民增速分别为10.9%/7.7%/3.9%/4.0%，环比9 月增速分别变动-0.7/-1.0/-1.3/0.0 个百分点。近5 个月来，除了7 月需求受汛情影响偏低，其余月份单月用电增速均超过6%，体现经济强势状态，其中二产依然是需求的主力动能所在。四大高耗能行业中，10 月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为12.6%/8.9%/15.7%/9.6%，增速环比9 月分别变动+3.6/-1.4/+5.4/+4.4 个百分点，非金属增速连续第6 个月领跑高耗能行业。

风光抢装冲刺，电源投资走高。前10 月，全国发电装机容量1,982.0GW，同比增长6.1%，增速较上月增长0.5 个百分点；其中火电/水电/核电/风电/太阳能同比分别增长4.0%/3.8%/2.4%/15.3%/17.0%。从电力行业工程投资完成情况来看，前10月电源投资同比增长47.1%，增速较前9 月下滑4.5 个百分点；其中水电/风电/太阳能投资同比分别增长10.9%/126.7%/47.1%，火电/核电投资同比分别下滑25.4%/0.4%，水电/风电/火电/核电/太阳能投资占比分别为20.5%/52.9%/10.9%/7.5%/8.3%。

10 月水电秋汛大发，略微挤压火电与核电出力。前10 月，全国发电设备利用小时3,064 小时，同比下滑2.9%；其中水电/核电/风电同比增长2.5%/1.0%/2.3%至3,324/6,099/1,727 小时，火电同比下滑3.9%至3,358 小时。10 月单月，全国发电设备利用小时306 小时，同比增长1.7%。其中水电增长26.1%至；火电下滑3.1%；核电下滑1.7%；风电增长5.3%；太阳能下滑0.9%；水/火/核/风/太阳能电单月利用小时增速环比分别变动1.1/1.0/-7.0/4.6/1.7 个百分点。受益于夏汛秋汛双高提升电站蓄能，预计水电本年底及2021 年初仍将维持较强出力。

11 月用电量增速或仍维持高位。10 月单月用电量增速维持中高单位数增长，符合我们的预期。考虑到经济维持稳中向好态势、海外疫情依然严重推升国内出口活跃度，且北方雨雪天气来临驱动采暖需求，预计11 月单月用电量增速仍将维持中高单位数增长。

风险因素：用电量增速低于预期，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调。

投资策略。用电量增速已经连续3 个月维持在6%以上，看好后续月份需求维持强势。火电公司前三季度业绩基础坚实，为全年业绩与分红奠定基础；电价政策风险基本消除，成本端煤价料难以大幅突破绿色区间上限，低估值高股息率下配置吸引力凸显，推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、建投能源、福能股份、浙能电力、皖能电力、京能电力、宝新能源、关注国电电力、粤电力A 等。水电夏汛与秋汛来水均实现高增，有望支撑全年业绩与派息；全球降息背景下，优质现金流折现价值有望重估。推荐装机有成长、且具备高比例派息承诺的长江电力、川投能源，建议关注电价提升、折旧释放的华能水电。