摘要：

投资建议：10 月份全社会用电量同比增长6.6%，增速较上月下降0.6个百分点。发电方面，受益于来水较好，10 月水电增速达到25.4%，增速较9 月提升2.6 个百分点，单月增速再创近5 年新高；火电受水电挤压，增速略有下滑，10 月增速为-1.5%。（1）水电：三季度业绩如期爆发，依旧看好四季度表现，继续推荐大水电。2020 年汛期雨水偏多，Q3 水电板块归母净利润同比增长28.9%，目前各公司水库蓄水情况较好，预计Q4 发电仍将较为可观，看好Q4 业绩表现。同时2021 年起水电将进入新一轮投产高峰，水电成长性即将显现。继续重点推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。（2）火电：

电量无忧，但受制于煤价上涨，火电四季度业绩或承压。2020 年前三季度受益于煤价下降，火电板块业绩显著改善，2020H1、2020Q3火电板块归母净利分别同比增长31%、56%，冷冬背景下预计Q4 电量无忧，但近期动力煤价上涨较多，预计火电Q4 业绩将承压，但全年业绩增速仍将保持较高水平，继续推荐低估值大火电华能国际（A+H）、华电国际（A+H），受益标的华润电力。（3）核电：三代技术逐渐成熟+新机组有节奏核准，核电发展稳步推进。预计后续国家将有节奏的核准新项目，预计未来每年审批6 台左右，核电发展将稳步推进，推荐国内核电龙头中国广核、中国核电。

事件：中电联公布1-10 月发用电数据，1-10 月全社会用电量60306亿千瓦时，同比增长1.8%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活分别同比变化9.7%、1.2%、0.2%、5.9%。

10 月份用电量同比增长6.6%，一、二、三产用电增速均略有下滑。

10 月全社会用电量6172 亿千瓦时，同比增长6.6%，增速较上月下降0.6 个百分点（9 月为7.2%）。其中第一、第二、第三、城乡居民用电增速分别为10.9%、7.7%、3.9%、4.0%，分别较9 月变动-0.7、-0.9、-1.2 和0.0 个百分点。

10 月来水偏丰，水电单月增速25.4%，创近5 年新高。10 月当月发电量6094 亿千瓦时，同比增长4.6%，增速环比9 月下降2.7 个百分点。分电源来看，受益于来水偏丰，10 月水电发电量1349.3 亿千瓦时，同比增长25.4%，增速较9 月提升2.6 个百分点，单月增速创近5 年新高；火电受水电挤压，10 月火电发电量3991 亿千瓦时，同比下降1.5%，增由正转负（9 月火电增速为0.2%）。

风险因素：用电需求下滑、煤价上涨超预期。