本报告导读：

9 月用电量同比增长7.2%，较8 月基本持平（8 月增速为7.7%）；受益于来水偏丰，9 月水电单月增速为29.8%，创近5 年新高。

摘要：

投资建议：9月份全社会用电量同比增长7.2%，增速较上月下降0.5个百分点，从累计值来看，1-9 月用电量同比增长1.3%。发电方面，9 月来水较好，水电发电增速创年内新高，9 月增速达到29.8%；火电受水电挤压，增速略有下滑，9 月增速为0.35%。（1）水电：9 月发电增速创新高，水电三季度业绩有望爆发。2020 年汛期雨水偏多，7/8/9 月全国水电发电量分别同比增长6.1%/8.9%/29.8%，同时根据各水电公司发布的经营数据，Q3 几个大水电公司发电量均实现显著增长，我们预计水电三季度业绩有望爆发，预计长江电力、华能水电、国投电力第三季度业绩分别有望同比增长25%+、50%+、15%+。推荐高股息大水电长江电力、华能水电、国投电力。（2）火电：三季度/全年业绩均有望维持高增速，继续推荐低估值龙头。上半年受益于煤价下跌，火电板块表现优异，2020H1 火电板块归母净利同比增长31%。尽管近期煤价略有回升，但Q3 煤价同比仍然显著降低，我们认为预计受益于电力需求恢复、煤价下跌以及电价风险解除（2020 年行政性降电价基本全部由两大电网承担，不向发电端传导），预计华能、华电三季度/全年业绩均有望高增长。继续推荐业绩有望持续改善且估值处于历史低位的大火电华能国际（A+H）、华电国际（A+H），受益标的华润电力。

事件：中电联公布1-9 月发用电数据，1-9 月全社会用电量54134 亿千瓦时，同比增长1.3%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活分别同比变化9.6%、0.5%、-0.2%和6.0%。

9 月份用电量同比增长7.2%，一、二、三产用电增速均略有下滑。9月全社会用电量6454 亿千瓦时，同比增长7.2%，增速较上月下降0.5个百分点（8 月为7.7%）。其中第一、第二、第三、城乡居民用电增速分别为11.6%、8.6%、5.1%、4.0%，分别较8 月变动-0.5、-1.3、-2.4 和+5.2 个百分点。2020 年以来，部分新兴制造业的用电增速较高，如汽车制造业、计算机通信和电子设备制造业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业等，9 月的用电增速均在15%以上，远高于历年同期值

9 月来水偏丰，水电单月增速29.8%，创近5 年新高。9 月当月发电量6297 亿千瓦时，同比增长7.3%，增速环比8 月提升0.46 个百分点。

分电源来看，受益于来水偏丰，9 月水电发电量1457 亿千瓦时，同比增长29.8%，增速较8 月提升20.87 个百分点，单月增速创近5 年新高；火电受水电挤压，9 月火电发电量4045 亿千瓦时，同比增长0.35%，增速较8 月放缓（8 月火电增速为6.2%）。

风险因素：用电需求下滑、煤价上涨超预期。