公用事业2020 年中报业绩同比增长8%，其中2Q 业绩增长46%，主因是火电2Q 业绩高增90%。展望下半年，预计需求持续修复，收入端上网电价与城燃价差稳定，成本端煤价与上游气价维持弱势，带动行业盈利继续改善。中长期看，电力新装机与城燃并购有望推动行业持续成长。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、长江电力、川投能源等。

火电引领二季度行业业绩高增。公用事业行业2020 年上半年实现营业收入5810亿元，同比下滑3%；归母净利润569 亿元，同比增长9%，其中火电增长27%；1H2020 行业ROE 为3.2%，同比提升0.7 个百分点。2Q2020 行业实现归母净利润329 亿元，同比大增46%，其中火电单季业绩同比高增90%，水电降幅收窄，核电与燃气增速大幅转正。1H2020 末行业负债率为63.5%，同比下降2.2个百分点。行业1H2020 基金重仓股持股总市值为89 亿元，占基金股票投资市值的0.28%，较1Q2020 末减少0.08 pct，相对低配1.45 pcts。

火电成本红利释放，中期内业绩与股息向好。受益于煤价下行，火电上半年业绩与ROE 同比增幅在公用事业所有子板块中最高。重点公司综合上网电价同比上涨的家数高于下滑的家数，印证电价风险出清；入炉煤价普遍同比下跌约8~11%，是业绩高增主因。中报出彩令火电全年业绩与股息兑现的确定性显著增强。展望下半年，预计电量进一步修复、煤价持续走弱、电价风险出清降低估值风险溢价、股息率具备较高吸引力。长期看，风电光伏的抢装或助华能国际、华润电力等龙头额外优化盈利结构，进一步解决装机成长与估值压制的问题。

水电进入电量上行拐点，料装机与投资将驱动长期成长。前5 月来水偏枯，导致水电1H2020 业绩同比下滑17%，且经营现金流下滑10%。6 月起全国普遍进入历史级汛期，来水发电迅速进入向上拐点，并有望对后续季度产生持续正面影响。展望全年，预计发电量显著修复，全球降息潮有望驱动大水电财务费用节省与估值中枢重估。2020 年中乌东德首台机组投运，开启金沙江下游、雅砻江中游新一轮投产高峰，有望强化装机成长预期。更长时间尺度看，伴随重点流域开发普遍进入中后程，预计水电自由现金流将持续充沛，派息、还债、对外投资均有望维持在可观体量，长期业绩料持续成长。

燃气受益于上游气价下行，龙头公司竞争优势突出。上半年，尽管城燃公司销气量增速受疫情影响普遍回落，但受益于上游气价下行，价差普遍同比提升0.02~0.03 元/方，助力业绩修复。长期来看，需求的高确定性增长是城燃板块核心吸引力，龙头公司凭借外延并购与对低成本气源的获取能力，有望享受额外成长，并逐步提升分红水平。

风险因素：电力、燃气需求低于预期；煤价高于预期；来水不及预期；上网电价低于预期；城燃毛差低于预期。

投资策略。煤价走弱叠加市场化冲击接近尾声，中期内火电业绩与股息吸引力持续提升可期。水电企业来水发电进入拐点，长期看兼具防御与成长属性。燃气依然是增速最快的传统能源，龙头企业成长趋势明确。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、长江电力、川投能源等。