后疫情时代，优质龙头业绩表现依旧亮眼

2Q20 火电受益于煤价低位运行及用电量回暖，业绩表现不俗；优质环保运营及环卫公司逆势增长。展望2H20，用电“新动能”接棒“高耗能”，用电量温和增长可期，能源结构持续优化，推荐高性价比火电龙头华能国际，以及兼具产能增长和折旧下行的龙头水电华能水电/川投能源；新固废法于9 月1 日起实施，大固废领域需求有望加速释放，关注细分领域投资机会，推荐瀚蓝环境/盈峰环境/维尔利。

环保：2Q20 固废板块为净利润唯一正增长的子版块SW 环保板块2Q20 收入同比+4.3%（增速环比+7.2pct），净利润同比-12.8%（增速环比+31.5pct），随着复工复产加速推进，二季度业绩改善明显，其中在我们统计的66 家公司中，2Q20 亏损的有10 家，利润下滑有31 家，相比1Q20 亏损家数（19 家）有所减少。分板块看，据我们统计，固废板块2Q20 收入/归母净利同比+12.7%/+47.5%，成为环保领域唯一实现净利润正增长的子版块。《固体废物污染环境防治法》于2020 年9 月1日起施行，大固废领域需求有望加速释放。

电力：发电量回暖+煤价下行驱动火电业绩高增1Q20 受疫情影响用电需求同比有所下滑，二季度以来单月用电量均超19年同期水平（据Wind），同时受益于煤价显著下降（2Q20 秦港Q5500 动力末煤均价同比-15%），2Q20 火电业绩表现亮眼，根据我们测算，火电在收入同比+0.9%的情况下归母净利同比+94%，毛利率环比+2.5pct 至20.3%（3Q16 以来新高）。此外，6 月来水转好驱动二季度业绩环比改善，据我们测算，水电板块2Q 收入/归母净利同比+5.5%/+3.3%，增速环比+17.3pct/+32.1pct。

燃气：关注毛差和上游气源，外延也是重要看点2Q20 天然气消费量795 亿方，同比+9%（增速较zg 提升2pct），受益于复工复产加速与低气价带来的用气需求回暖，2Q20 SW 燃气板块收入/归母净利同比+12.2%/+32.7%。全年维度来看，我们预期2020 年天然气消费需求同比+6%，内生盈利的主要变量是毛差和新接驳用户，外延并购也是龙头企业重要看点。

2Q20 基金持仓环比小幅减少，艾可蓝为板块QFII 持股比例最高个股2Q20 公用/环保/检测行业配置比例占全行业的比例为1.21%，环比-0.1pct——环保/公用/检测配置占比0.18%/0.57%/0.47%。公用持仓集中在战略配售基金认购较多的中国广核和大水电长江电力/川投能源等，火电板块华能国际2Q机构持股占比环比+0.8pct；环保重仓股前三为龙马环卫/瀚蓝环境/玉禾田。截至1H20，艾可蓝为公用事业板块QFII 持股比例最高个股，持股比例4.3%。

风险提示：环保板块订单落地进度不及预期，煤价波动带来火电盈利复苏不及预期，国际油价变化影响国内能源要素价格和需求。