本报告导读：

煤价大幅下行，上半年火电业绩同比显著增长；来水偏枯，导致水电盈利有所下滑。

摘要：

2020H1年电力板块营收减、净利增。2020H1电力板块实现营业收入5375.7 亿元，同比下降2.9%（收入下降主要由于电量下降，受疫情影响，2020H1 全社会用电量同比下降1.3%）。2020H1 电力板块实现归母净利润524.9 亿元，同比增长9.9%，利润增长主要受益于火电板块业绩显著改善（2020 年1-6 月秦皇岛动力煤价5500K 同比下降11.5%，受益于此，火电板块2020H1 实现归母净利295.2 亿元，同比增长26.1%）。

Q2 用电量恢复正增长。Q1 受疫情影响，全社会用电需求下滑，Q2随着企业复工复产，用电需求逐步恢复，4/5/6 月全社会用电量均正增长（4/5/6 分别同比增长0.7%、4.6%、6.1%）。1）火电：Q2 煤价同比大幅下降，火电Q2 业绩显著增长。Q2 火电板块营收2074.9 亿元，同比下降0.6%；归母净利191.3 亿元，同比增长85.0%。业绩增长主要受益于煤价同比大幅下跌（2020Q2 秦皇岛动力末煤5500K 均价为514 元/吨，同比下降15.5%）。2）水电：Q2 来水依旧偏枯，水电板块业绩略有下降。4/5 月来水继续偏枯，6 月开始来水好转，Q2水电发电量同比下降5.8%，同比降幅较Q1 收窄（Q1 同比下降9.5%），几大水电公司发电量均有不同程度下降（雅砻江水电除外，雅砻江Q2来水偏丰）。因此Q2 水电板块实现营收260.5 亿元，同比下降3.5%；Q2 水电板块归母净利98.5 亿元，同比下降1.1%。

投资建议：1）火电：中报业绩高增长，全年业绩有望维持高增速，继续推荐低估值龙头。2020H1 火电板块表现优异，主要受益于煤价下跌，火电板块整体毛利率由18%提升到21%，归母净利同比增长31%，部分龙头表现更是亮眼（华能、华电2020H1 归母净利分别同比增长49.7%、43.5%）。我们认为受益于煤价持续下跌以及电价风险解除（2020 年行政性降电价基本全部由两大电网承担，不向发电端传导），预计华能、华电2020 全年的业绩增速分别有望达到400%、50%以上。继续推荐业绩有望持续改善且估值处于历史低位的大火电华能国际（A+H）、华电国际（A+H），受益标的华润电力。2）水电：汛期持续强降雨，三季度业绩有望爆发。汛期持续强降雨，水电三季度业绩有望爆发。汛期全国各地持续强降雨，根据我们调研，各大水电公司（长江电力、华能水电、雅砻江水电）汛期以来的来水均显著偏丰，我们预计水电公司三季度发电量有望超预期，业绩有望爆发。同时在全球利率走低的背景下，水电高股息价值凸显，推荐高股息大水电长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

风险提示：电力需求不达预期、来水不及预期、煤价上涨超预期