6 月用电量同比增长6.1%，增速持续环比提升。汛期期间水电出力转正，火电维持正增长。考虑需求持续复苏及迎峰度夏来临，预计7 月用电量增速有望维持在中高单位数。发电侧电价政策风险出清降低电力股风险溢价，电力估值修复启动。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、川投能源等。

单月用电量环比提升，高耗能及TMT 产业贡献重要增量。2020 年前6 月，全社会用电量33,547 亿kWh，同比下滑1.3%，降幅较前5 月收窄1.6 个百分点；6 月单月用电量6,350 亿kWh，同比增长6.1%，增速较5 月用电增速4.6%提升1.5 个百分点。其中一产、二产、三产及居民增速分别为12.9%/4.3%/7.0%/14.3%，环比5 月增速分别变动-2.6/ +1.4/+3.5/-0.7 个百分点。二，三产用电增速连月提升，其中四大高耗能行业与TMT 行业对单月用电增量的贡献度分别达到18.6%/13.8%，贡献度环比5 月分别+4.2%/-3.7%。

风光抢装继续引领电源投资增长。前6 月，全国发电装机容量1936.2GW，同比增长5.3%，增速与上月持平；其中火电/水电/核电/风电/太阳能同比分别增长3.8%/2.7%/6.2%/ 12.4%/14.0%。前6 月月电源投资额同比增长51.5%，增速较前5 月增长6.1 个百分点；其中水电/风电/太阳能投资同比分别增长25.3%/152.2%/132.1%，风光抢装对投资的提振作用显著，火电/核电同比分别下滑31.9%/1.5%。

水电出力改善明显，火电维持正增长。前6 月，全国发电设备利用小时1,727小时，同比下滑5.8%；其中水电/火电/核电/风电同比分别-8.7%/-5.8%/+2.6%/-0.9%至1,528/1,947/3,519/1,123 小时。6 月单月，全国发电设备利用小时322小时，同比增长2.2%。其中水电增长4.6%；火电增长2.1%；核电增长10.5%；风电增长6.5%；太阳能下降4.2%；水/火/核/风/太阳能电单月利用小时增速环比分别变动+24.5/-4.3/+0.9/+6.0/-7.4 个百分点。

7 月用电增速有望维持在中高单位数水平。6 月单月用电量增速加快，其中二，三产增速均持续扩大。进入7 月，复工复产不断增强经济活力，且南方前期较长的雨季结束后，高温天气陆续到来。综合考虑下，预计7 月单月用电量增速有望维持在中高单位数水平。

风险因素：用电量增速低于预期，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调。

投资策略。看好电力公司下半年发电量持续回补。火电方面，煤价下行为中报以及全年业绩奠定坚实基础，电价风险首次出清降低风险溢价，估值处于历史低位且股息吸引力高企，推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、建投能源、浙能电力、京能电力，关注国电电力，粤电力A，福能股份等。水电方面，全球降息和年内电价风险消除有望驱动核心资产价值重估，汛期来水与水头向好，有望为具备多年调节能力的流域梯级电站持续提升后续发电量。推荐装机有持续成长预期、派息比例显著提升的川投能源，关注来水环比改善明显的华能水电。