本报告导读：

5 月全社会用电量同比增长4.6%，增速较4 月提升3.9 个百分点；火电增速大幅提升至9%，水电降幅继续扩大。

摘要：

投资建议：5月全社会用电量同比增长4.6%，增速较4 月提升3.9 个百分点。5 月发电量同比增长4.3%，其中火电增速继续大幅提升，水电降幅继续扩大。（1）火电：二季度业绩有望超预期。受疫情影响3 月下旬至5 月煤价加速下跌，预计Q2 将成为2020 年煤价最低的一个季度，从而为火电带来较大业绩弹性。此外，两会政府工作报告提出的“降低工商业电价5%政策延长至2020 年底”大概率仍将主要由两大电网承担，发电侧电价悲观预期有望解除，重点推荐业绩有望持续改善且估值处于历史低位的大火电华电国际（A+H），受益标的华润电力。

（2）水电：强降雨来临，汛期发电有望超预期。近期长江中下游强降雨来临，未来我国西南、东南多地降雨有望偏多5 成以上。多家水电公司（长江电力、华能水电等）的水电机组已提前进入满发状态，我们预计2020 年汛期发电有望超预期。此外水电股股息率较高，推荐高股息大水电长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。

事件：中电联公布1-5 月电力工业运行简况，1-5 月全社会用电量27197亿千瓦时，同比下降2.8%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活分别同比变化7.1%、-4.0%、-6.3%和5.2%。

5 月份用电增速继续回升，三产用电增速由负转正。从单月值来看，5月全社会用电量5926 亿千瓦时，同比增长4.6%，增速较上月有所提升（4 月同比增长0.7%）。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电分别同比变化15.5%、2.9%、3.6%、15%，增速分别较4 月变动7.8、1.6、11.4 和8.5 个百分点，其中三产用电增速由负转正。从累计值来看，1-5 月全社会用电量同比下降2.8%，增速较上年同期回落7.7 个百分点，用电量下滑主要因为1-5 月受疫情影响企业复工推迟，二、三产用电需求显著下降影响。

5 月火电增速继续大幅提升，水电降幅继续扩大。5 月当月发电量5932.4 亿千瓦时，同比增长4.3%，增速较上年同期提升4.1 个百分点。

分电源来看，5 月火电发电量同比增长9.0%，增速较4 月大幅提升7.8个百分点；水电受来水偏枯影响，5 月发电量同比下降16.5%，增速较4 月大幅下降7.3 个百分点，单月降幅创近年来新低；核电发电量同比增长14.3%，增速较4 月提升3.6 个百分点；风电发电量同比增长5.2%，增速较4 月提升4.0 个百分点；太阳能发电量同比增长7.1%，增速较4 月下降5.2 个百分点。5 月水电利用小时同比大幅下滑。5 月火电利用小时为336 小时，同比增加21 小时；水电利用小时为273 小时，同比下降68 小时；核电利用小时为638 小时，同比增加57 小时；风电利用小时为213 小时，同比增加2 小时；太阳能利用小时为131 小时，同比增加4 小时。

风险因素：用电需求下滑、煤价上涨超预期。