本报告导读：

4 月全社会用电量同比增长0.7%，增速较3 月大幅提升4.9 个百分点；4 月火电增速由负转正，水电降幅继续扩大。

摘要：

投资建议：4月全社会用电量同比增长0.7%，增速较3 月提升4.9 个百分点。4 月发电量同比增长0.3%，其中火电增速由负转正，水电降幅继续扩大。1）火电：2020 年煤价降幅有望超预期，火电盈利能力有望继续改善。2020 年3 月以来煤价加速下行，近期受两会前减产影响略有回升，但我们预计2020 年煤价降幅有望超出市场预期，火电盈利有望持续改善，目前火电股估值处于历史低位，推荐全国性火电龙头华电国际（A+H）。2）水电：高股息防御价值凸显。2020 年受疫情影响经济不确定性增加，防御性板块配置价值提升，此外2020 年降息的概率加大，水电股股息率较高，推荐高股息大水电长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

事件：中电联公布1-4 月电力工业运行简况，1-4 月全社会用电量21270亿千瓦时，同比下降4.7%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电分别同比增长5.0%、-6.1%、-8.1%和3.9%。

4 月份用电量恢复上年同期水平，三产用电降幅较3 月明显收窄。从单月值来看，4 月全社会用电量5572 亿千瓦时，同比增长0.7%，增速由负转正（3 月同比下降4.2%）。其中第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电分别同比增长7.7%、1.3%、-7.8%、6.5%，增速分别较3 月变动3.7、4.4、12.0 和1.2 个百分点，二产用电增速由负转正，三产用电降幅较3 月明显收窄。从累计值来看，1-4 月全社会用电量同比下降4.7%，增速较上年同期回落10.3 个百分点，用电量下滑主要因为受疫情影响企业复工推迟，二、三产用电需求显著下降影响。

4 月火电发电增速由负转正，水电降幅继续扩大。4 月当月发电量5543亿千瓦时，同比增长0.3%，增速较上年同期下降3.5 个百分点。分电源来看，4 月火电发电量同比增长1.2%，增速由负转正，较3 月大幅提升8.7 个百分点；水电发电量同比下降9.2%，增速较3 月下降3.3个百分点；核电发电量同比增长10.7%，增速较3 月提升3.8 个百分点；风电发电量同比增长1.2%，增速较3 月下降16.9 个百分点；太阳能发电量同比增长12.3%，增速较3 月提升3.7 百分点。4 月火电、水电、风电利用小时降幅扩大。4 月火电利用小时为320 小时，同比下降10 小时；水电利用小时为243 小时，同比下降25 小时；核电利用小时为631 小时，同比下降28 小时；风电利用小时为197 小时，同比下降14 小时；太阳能利用小时为130 小时，同比上涨8 小时。

风险因素：用电需求下滑、煤价上涨超预期。