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公司发布2022 年一季报，2022Q1 年实现营业收入45.76 亿元，同比+16.2%；归母净利润1.02 亿元，同比-10.1%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-8.2%。

简评

收入同比增长，现金流同比回正

22Q1 营收45.76 亿元，同比+16.2%，环比-1.9%。营收同比增长主要系原材料涨价。22Q1 铜价较21Q1 上涨15%左右，公司为来料加工模式，原材料成本变动可向下游转嫁。营收环比有所下降，考虑到22Q1 铜价环比较为平稳，我们判断或受到疫情影响。

22Q1 毛利率为6.39%，同比-1.99pct，环比基本持平。毛利率同比下滑主要系上游原材料涨价。公司商业模式为挣取加工费，原材料涨价直接体现到单位售价，在单位加工费不变情况下，原材料涨价使毛利率下滑，但并不意味公司盈利能力下降。

22Q1 经营性现金流0.54 亿元（vs. 21Q1 的-2.46 亿元），22Q1 铜价走势平稳，经营性现金流同比大幅改善。2021 年公司经营性现金流为-2.46 亿元，主要因受铜价上涨，应收与应付账期不同步所致。随着当前铜价趋于平稳，自2021 年下半年以来公司经营性现金流已经回正。

特种导体业务有望成细分龙头，新能源扁线放量在即子公司恒丰特导21 年净利润0.77 亿元，同比+89%，产品结构向用于军工、5G 产品的高附加值镀银线和镀镍线倾斜。后续计划产能翻倍，最终年产能可达1.5 万吨，有望占据细分行业龙头地位。

随着新能源扁线渗透率提升，公司作为扁线龙头，大客户有望放量。21 年公司新能源扁线出货量约6000 吨，22 年内公司将形成4.5 万吨新能源扁线产能，实现产能翻倍以上提升。

投资建议：行业趋势提速，产品结构优化

我们认为短期公司业绩受疫情扰动，但目前公司铜陵已恢复正常，上海客户逐步复产复工，疫情对全年影响可控。新能源扁线趋势确定，扁线出货量保持高增长。特种导线和传统漆包线公司一方面扩产满足需求，一方面调整产品结构，向高附加值的产品倾斜。预计公司22E-24E 归母净利润为7.9/11.6/13.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游汽车销量低于预期；客户拓展不及预期；疫情反复。