公司2021 年实现归母净利润5.5 亿元，同比+31.1%，符合预期。全年实现电磁线产销分别为31.69 万吨和31.44 万吨，超额完成出货目标。短期看公司受益复工复产，中长期看公司新材料端布局巩固公司竞争力。考虑2022 年公司收购精达里亚合资工厂落地以及国产化原材料降本，上调2022/2023 年净利润预测至8.09/10.82 亿元（原预测值7.68/9.52 亿元），新增2024 年净利润预测为13.31 亿元，考虑公司未来三年年均25%的净利润增速预测，按PEG=1给予公司2022 年25xPE 估值，对应目标市值202 亿和目标价10.1 元/股，维持“买入”评级。

公司4 月18 日晚发布2021 年年报，对此我们点评如下：

2021 年归母净利润5.5 亿元，同比+31.1%，符合预期。2021 年公司营收183.3亿元，同比+47.3%；归母净利润5.5 亿元，同比+31.1%，归母净利率3.0%，同比-0.4pct；扣非归母净利润5.1 亿元，同比+39.9%。分季度看，2021Q4 单季度营收46.7 亿元，同比+29.2%，环比-1.9%，归母净利润1.3 亿元，同比+8.9%，环比-12.9%，Q4 归母净利率为2.7%，较上年同期-0.5pct。单四季度业绩环比下降主要系原材料成本上涨，电动工具领域出货量减少。

克服多种不利因素，超额完成出货目标。面对材料涨价、海运困难、能源双控、货币升值等不利因素，2021 年全公司产品实现生产和销售总量分别为31.69 万吨和31.44 万吨，超额完成出货目标。2021 年公司分产品情况如下：1）特种电磁线产品产量24.5 万吨（同比+16.8%）；销量24.3 万吨（同比+16.5%）。

其中扁平电磁线销量1.05 万吨（同比+98.5%），新能源扁平电磁线约6,000吨。2）负责特种导体业务的子公司恒丰特导业绩大幅提升，净利润同比+78.1%，出货量约4,000~5,000 万吨。3）汽车电子线生产量6.2 万吨（同比-2.4%），销售量6.1 万吨（同比-3.5%）。

期间费用控制较好，加大研发投入。2021 年公司单吨毛利4416.7 元，同比-40.4%，预计主要系原材料成本上涨。2021 年公司期间费用3.9 亿元，单吨期间费用1255.3 元，同比-45.6%；单吨净利762.8 元，同比-6.1%。期间费用控制较好，有望支持单吨净利回升。其中单吨销售费用258.4 元，同比-43.9%；单吨管理费用（不含研发）512.2 元，同比-50.8%；单吨财务费用484.6 元，同比-39.7%。此外，公司加大研发投入，尤其在新能源、电机、光伏等领域持续布局，2021 年研发费用（研发总投入）1.8 亿元，同比+20.7%。

短期受益复工复产，中长期看公司新材料端布局。公司系特斯拉上海工厂扁线独供，上海特斯拉工厂停工，叠加安徽铜陵的铝线工厂出现疫情，公司的基本面承压。目前铜陵铝线工厂已经复产，下游大客户复产也出现了预期拐点，公司利空因素已经出清。另一方面，公司布局电磁线所需的绝缘漆、铜杆等上游材料，实现国产化降本，利润提升可期，竞争力持续强化。

风险因素：下游客户销量不及预期；扁线电机渗透率不及预期；公司航天、军工订单不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：公司2021 年实现归母净利润5.5 亿元，同比+31.1%，符合预期。

全年实现电磁线产销分别为31.69 万吨和31.44 万吨，超额完成出货目标。短期看公司受益复工复产，中长期看公司新材料端布局巩固公司竞争力。考虑2022年年初公司收购精达里亚合资工厂落地，以及国产化原材料降本，上调2022/2023 年净利润预测至8.09/10.82 亿元（原预测值7.68/9.52 亿元），新增2024 年净利润预测为13.31 亿元，考虑公司未来三年年均25%的净利润增速预 测，考虑公司业务多样性以及新能源车扁线、特种导线业务双轮驱动的特殊性，我们认为A 股不具备可参考的公司，故选取PEG 方法估值。按PEG=1 给予公司2022 年25xPE 估值，对应目标市值202 亿和目标价10.1 元/股，维持“买入”评级。