国内本土疫情形势的负面冲击导致3 月汽车销量不达预期,根据中汽协数据,2022 年3 月汽车行业销量预计完成224.9 万辆,环比增长29.5%,同比下降11%。考虑当前的疫情趋势,我们测算4 月因疫情造成的销量损失约30 万辆。生产端,总部及工厂位于疫情相对严重区域的车企生产节奏被打乱,特斯拉中国、一汽集团、上汽集团均受到较大影响,我们测算,累计受影响的产能为450万辆/年,考虑产能利用率,全面停工导致的产量影响大约在20-25 万辆/月。本次工厂停工受员工因素影响较小,主要受制于疫情期间物流运输困难,一旦物流问题缓解有望立刻恢复生产。虽然全年乘用车总量增长预期放缓,但考虑到当前头部新能源车企订单充足,且下半年还有补贴退坡的抢装效应,我们认为投资人对全年的新能源汽车需求仍可以保持乐观态度。

受疫情影响3 月销量未达预期,预计4 月将继续承压。根据中汽协数据,2022年3 月汽车行业销量预计完成224.9 万辆,环比增长29.5%,同比下降11%。同比下降原因主要是当前本土疫情多点散发,自3 月初起全国多地管控措施较严格。其中吉林省、上海市疫情形势较严峻,而上述两地均是国内汽车制造业集群所在地。在销量端,2021 年全年吉林省、上海市汽车销量分别为292,494、672,779 辆,占全国销量的比例为1.45%、3.33%,合计占比4.78%。此外,此次受疫情干扰的省市分布较广,预计全国总销量在3 月和4 月都将受到较多负面影响。我们根据疫情动态测算,3 月受疫情影响较大的上海市、吉林省、山东省、江苏省等地,因地方流动限制导致的直接销量损失在9 万辆左右,考虑消费者需求下降所受到的影响更为复杂,这些疫情相对严重省市的销量影响可能达18 万辆,加上其他受疫情轻微影响的省市,合计销量影响预计约为25 万辆。考虑4 月以来的疫情形势,预计4 月销量损失将达到30 万辆。长期来看,因疫情导致的销量损失不会消失,预计将在未来疫情好转后产生需求的回补。

上海、吉林等地是汽车行业重点聚集地,生产节奏短期受到影响。受此轮新冠疫情影响,位于吉林和上海的汽车企业生产节奏被打乱,如一汽系、上汽系、特斯拉等。一汽集团和上汽集团的总部和主要工厂分别集中在吉林省和上海市。一汽集团在吉林省长春市内拥有14 个工厂,包括一汽大众长春第一第二工厂、红旗工厂、一汽蔚山工厂、一汽丰田长春工厂、一汽解放长春工厂等,一汽集团整体已经受到产能制约的工厂产能占比为46%;拆分来看,受制约产能占比分别为一汽大众(37%)、一汽丰田(27%)、一汽解放(约50%)。上汽集团在上海市嘉定区、浦东新区、闵行区共拥有7 个整车工厂,包括上海大众安亭工厂、上海金桥工厂、凯迪拉克工厂、上汽乘用车临港工厂等,拆分来看已经受到疫情影响的工厂产能占比分别为上汽大众(37%)、上汽通用(30%)、上汽乘用车(15%)。我们测算,上海和吉林两地累计受到疫情影响的产能为450 万辆/年,考虑到其实际的产能利用率,上海、吉林两地如果全月全面停工,导致的极端产量影响大约在20-25 万辆/月。考虑到上海和吉林有望在月中开始陆续组织复工复产,我们认为短期的停工影响并不会对全年的生产构成制约因素。

整车生产端已做好复工准备,但物流才是汽车行业当前复产的首要难题。根据我们的产业链调研反馈,为保证产品开发和交付进度,部分疫情当地的汽车工厂已安排员工在工厂内闭环生产:例如上汽大众安亭工厂有约8 千至9 千名工人正封闭在工厂中保证生产,暂时没有产能压力。目前工厂主要压力来自于物流端,疫情期间零部件等材料跨省运输困难。不过一旦物流问题得到缓解,生产有望迅速恢复。

纵有疫情影响,3 月新能源汽车渗透率可能继续超预期。根据周度新能源汽车上险量数据,2022 年3 月前三周新能源汽车上险量达到29 万辆,渗透率达到29.6%,渗透率再创新高,且渗透率环比数字爬升迅速。虽然深圳、上海等新能源占比较高的城市在3 月的终端交付面临一定的制约,但最终的销量数据仍然好于市场预期。我们认为,3 月份新能源汽车渗透率超预期主要有3 个原因:(1)去年12 月是终端新能源汽车消费者集中下订单的时间,新能源汽车集中交付上牌导致3 月景气度较高;(2)特斯拉上险数据的月度波动导致新能源汽车渗透率较正常月份偏高3%左右;(3)汽油涨价,叠加燃油车缺芯因素加剧导致燃油车在3 月的销量明显低于预期。2022 年3 月新能源车行业二次涨价,涨幅多为单车1-2 万元,幅度高于第一次调价;但是我们认为本轮涨价对订单带来的影响单情况将与1 月相似,即对3 月的订单有积极的贡献,4 月的需求一部分会被预支,预计订单将在1 个月后恢复正常。虽然全年乘用车总量增长有望放缓,但考虑到当前头部新能源车企订单充足,且下半年还有补贴退坡的抢装效应,我们认为投资人对全年的新能源汽车需求仍可以保持乐观态度。

风险因素:宏观经济增速下行;行业销量不及预期;工厂复产速度不及预期;消费鼓励政策落地不达预期。

投资策略:近期部分地区严峻疫情形势导致3 月汽车销量不达预期,3 月和4月大概率将成为全年汽车销量最差时间。本次疫情导致部分车企工厂停工,但由于工人驻厂,人工影响相对较小,主要受制于疫情期间零部件等材料物流运输困难,一旦物流问题缓解即可立刻恢复生产。预计 2022 年将依然是新能源汽车景气大年,全年新能源汽车渗透率有望在经历4 月和5 月的缓冲后持续爬高,我们对新能源汽车销量保持乐观态度。自主OEM 在电动智能时代的品牌力提升,众多行业领先的三电技术和智能化体验引领创新。我们重点推荐:理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽集团、长城汽车等自主周期向上的OEM,供应链板块我们建议继续推荐:(1)三电产业链优质标的:宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、中伟股份、璞泰来、杉杉股份、紫江企业、精达股份、卧龙电驱、三花智控、银轮股份等;(2)智能化产业链:保隆科技、菱电电控、伯特利、华阳集团、中科创达、德赛西威、中鼎股份、星宇股份等。