回顾与展望：缺芯扰动供需错配，补库待起行业复苏2021 年二季度以来，行业受大宗商品涨价叠加缺芯的影响，汽车产能端和成本端承压，总体销量表现弱于年初市场预期。2021 年1-10 月国内汽车销量2094.1 万辆，累计同比增长6.5%，其中乘用车同比增长9.0%，商用车同比下降2.8%。新能源汽车景气度持续超预期，1-10 月销量为252.6 万辆，同比增长176.6%。我们预计2021 年全年汽车销量为2660 万辆，同比增长5%，新能源汽车销量达到340 万辆，同比增长158%。缺芯导致厂商供给受限，渠道库存总体处于历史低位，行业存在显著的补库存需求。

展望2022 年，我们预计汽车总体销量2756 万辆，同比增长4%。

新能源车销量500 万辆，同比增长47%，渗透率达到18%。长期看，国内汽车需求韧性强，仍有成长空间，预期乘用车稳态年销量3500~4000 万辆，长期CAGR 约3%。

第三消费时代背景下，汽车属性从制造向消费兼科技转变汽车行业制造属性衰退，科技属性和消费属性逐渐凸显。科技属性短期有瓶颈，其中电动化难以实现差异化，智能化受限于技术和法规可能长期停留在L3 级别。中短期汽车消费属性（刺激消费者购车意愿的痒点）对整车企业核心能力的重构影响最大。国内汽车消费属性渐强的背景：1）宏观层面，国内目前进入第三消费时代，消费特点体现出个性化、多元化、悦己性的趋势；2）中观层面，中国Z 世代入场，带来个性多元购车需求。同时汽车作为交通工具快速普及时代渐去，行业进入买方市场，研究用户、把握市场需求成为厂商核心能力。

整车：消费兼科技属性下的变局与变革

变局：过去汽车行业周期性显著，主要考验整车厂的有效产品供给，后期我们认为整车厂周期性将逐步熨平。我们认为当前自主品牌已实现核心能力完善，包括制造端平台能力短板补齐、当前最为重要的市场需求把控能力和电动化（纯电已经显现，插混开始体现）能力显著领先以及后期的智能化建设能力突出，持续看好强势自主品牌产品力领先合资。品牌力（均价）提升后有望实现对合资品牌的替代，我们预测本土自主品牌终局市占率将达80%。变革：智能化带来整车厂商业模式革新，从卖车到卖软件，特斯拉、小鹏等已经逐步实现新商业模式的落地。自动驾驶以及软件优势的建立需要庞大数据的支撑。销量规模提升叠加众包模式能够快速积累大量数据，同时基于闭环迭代能力进一步优化智能化方案进而提升产品力，形成良性循环。智能化变革下，数据是核心资源，因此我们看好掌握数据的整车。

零部件：探寻汽车变革浪潮中量与价提升的赛道我们建立汽零投研框架，依据收入与成本特性划分不同的投资逻辑：收入端看消费与技术驱动下的单品升级，以及客户拓展下的　　品类扩张；成本端看经营周期以及原材料周期。对于零部件的应用场景，可根据消费属性强弱划分为：1）显性消费属性类（如车灯、座椅、玻璃、轮胎等），该类产品与消费者直接接触，刺激消费者购车痒点，通常为高单价的大单品；2）隐形消费属性类（微电机、扁线电机与热管理等），该类产品不与消费者直接接触，但间接影响消费体验；3）工业品属性类（轻量化等），虽然消费属性弱，但在技术升级下存在空间扩张的逻辑。我们认为以座椅为代表的内外饰赛道，以扁线、微电机为代表的电动智能赛道，以及轻量化赛道在汽车消费/科技属性浪潮下存在量与价提升的逻辑，具备长期成长性。

投资建议：整车推荐强势自主，零部件推荐增量赛道下强阿尔法中短期：当前行业库存水平处于历史低位，随着芯片短缺边际改善，供给短板逐步弥补，行业补库需求有望带动销量提升。同时自主品牌产品周期开启，并且此轮新品均价普遍实现向上突破，企业收入端的有望实现量价齐升。成本端，原材料涨价有望见顶，部分品种已出现价格回落，同时海运运费对成本的影响边际减弱。因此，无论是收入端还是成本端的压力已经见顶，2021 年四季度以及2022 年行业基本面有望触底修复。

长期：汽车属性从制造向消费兼科技转变，整车企业核心能力随之更替。需求把控能力以及电动化智能化能力领先的强势自主品牌将持续提升市场份额。同时整车企业面临商业模式的革新，不仅仅是卖整车，软件付费有望为车企提供持续盈利点。汽车属性的转变、竞争格局的重塑以及商业模式的变革已经开始并将持续打破整车企业的估值天花板。对于零部件，以座椅为代表的内外饰赛道，以扁线、微电机为代表的电动智能赛道，以及轻量化赛道在汽车消费属性、科技属性浪潮下存在量与价提升的趋势，具备长期成长性。

整车：优先选择估值扩张有空间、基本面处于上行周期标的，推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车。

零部件：推荐受益汽车消费属性强化下的具备价值量提升的赛道，以及电动化智能化产业趋势下强阿尔法标的，推荐精达股份、亚太科技、中国汽研、继峰股份、泉峰股份。

风险提示：1）宏观经济增速不及预期，消费需求下行；2）政策变动风险；3）海外贸易环境变动风险；4）原材料涨价或供给短缺风险。