核心观点：

事件：公司发布24 年中报，24H1 实现营业收入3.69 亿元，调整后同比增加11.3%，归母净利润0.59 亿元，调整后同比降低2.92%，扣非归母净利润0.58 亿元，调整后同比增加5.87%。分季度看，24Q2 单季度实现营收2.33 亿元，同增33.25%；实现归母净利润0.47 亿元，同增42.99%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同增42.84%。

公司相关费用变化主要由于合并范围与去年同期相比有所变化（增加碧峰峡公司、减少翔通信息及其子公司）。公司24Q2 毛利率为47.66%，同比降低2.56pp。费用端，公司24Q2 期间费用率为19.34%，同比提升5.15pp，主要由于销售费用率和财务费用率提升较多，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.11%、11.39%、0.93%、0.91%，同比提升3.04pp、下降0.78pp、下降0.3pp、提升3.19pp。综合影响下，24Q2 归母净利率为20.36%，同比降低1.29pp。

“文化IP+旅游+科技”特色产业模式，多区域联动提升竞争力。根据公司财报，公司在“大湘西”、“大黄山”、“成渝”区域均有布局，形成产品端和销售端联动，丰富游客体验，提升运营效率。据祥源文旅公众号，公司旗下景区凤凰古城24 年2 月荣膺国家5A 级旅游景区，24 年9 月上榜“入境游客喜爱的十个名城古镇”，“湘见·沱江”是国内首个沉浸式艺术游船，极大提升了景区的国内外知名度。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年分别实现收入9.68、12.16、14.76 亿元，同比增速分别为34.0%、25.7%、21.4%，归母净利润分别为1.99、2.54、3.10 亿元，同比增速分别为31.7%、27.3%、22.0%。

参考可比公司估值，给予24 年28 倍PE，对应合理价值为5.23 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险；定价政策变动风险；安全事故风险；经营权到期后需重新招标风险。