公司发布23 年三季报，业绩表现亮眼。公司前三季度实现营收5.74亿元（同比+54.79%），归母净利润1.32 亿元（同比+237.72%），扣非净利润1.15 亿元（同比+3095.86%）。其中，Q3 营收2.42 亿元（同比+33.57%），归母净利润0.70 亿元（同比+52.59%），扣非净利润0.60亿元（同比+6695.81%）。

盈利能力大幅提升。前三季度毛利率为53.12%（同比+8.12pcts），我们预计毛利率大幅提升的原因为本期并表大黄山区域旅游资产，文旅业务占比进一步提升。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为6.97%/10.16%/1.34%/0.21%, 分别同比-0.33/-4.09/-0.16/-1.26pcts，管理费率有较大幅度下降。净利率为22.91%（同比+12.41pcts）。在文旅业务转型成功的带动下，公司整体盈利水平大幅提升。

核心资产并表，大黄山布局完善。三季度，公司完成了翔通信息与齐云山酒店管理公司、祥源云谷酒店管理公司、祥源茶业、杭州祥堃源酒店管理公司的股权置换，进一步聚焦文旅板块，完善大黄山区域休闲度假区业务。当前，公司已形成了成渝+大湘西+大黄山错位联动的布局，有利于丰富公司业态，推动公司向休闲度假目的地转型。

旅游市场稳步复苏，看好公司长期发展。根据公司发布的2023 年国庆假期景区业务主要经营数据快报，2023 年国庆假期，公司营收占比60%以上的景区业务（含安徽齐云山景区综合业务;黄山祥源云谷度假酒店业务;张家界黄龙洞游船及增值服务;张家界百龙天梯;凤凰古城沱江游船;雅安碧峰峡景区综合业务）录得快速增长。国庆假期共接待游客41.13 万人次，同比2022 年增长160.05%，同比2019 年增长17.69%；公司营业收入2,928.03 万元，同比2022 年增长192.92%，同比2019 年增长27.86%。在旅游市场稳步复苏的背景下，公司集合稀缺旅游资产，推出创新性文旅融合项目，数字化运营景区，将极大受益行业增长，我们看好公司的长期发展潜力。

【投资建议】

旅游市场逐步复苏，公司2023 年旅游板块有望持续高增。中长期，公司完成市场重组后，积极推动板块协同发展，探索文化IP+旅游+科技的特色文旅新模式，把握市场机遇，推动精细化管理和创新产品服务，看好公司发展战略和业绩表现。我们调整公司盈利预测， 预计2023-2025 年收入分别为6.60/8.34/9.28 亿元，归母净利润分别为1.58/2.33/2.76 亿元，对应EPS 分别为0.15/0.22/0.26 元，2023-2025 年PS 分别为11.82/9.35/8.39 倍。结合旅游及动漫行业可比公司估值情况，我们给予公司旅游业务2024 年15.00 倍PS，对应市值为78.48 亿元，给予公司动漫业务2024 年12.00 倍PS，对应市值为17.80亿元。我们认为公司合理估值为96.28 亿元，对应12 个月内目标价为9.02 元，维持“买入”评级。

【风险提示】

旅游市场复苏不及预期；

动漫业务营收不及预期。