事件：万家文化发布三季报，前三季度实现营业总收入5.33 亿元，同比增长248.95%，归母净利润6954.05万元，同比增长499.58%，扣非后归母净利润6121.38 万元，同比增长460.7%，EPS 为0.11 元/股。

三季度单季实现营业收入2.56 亿元，同比增长70.67%，归母净利润0.33 亿元，同比增长13.8%，扣非后净利润0.27 亿元，同比增长8%。

前三季度营收同比增长明显，但整体毛利下滑导致净利润增速放缓：

公司前三季度营业收入达到5.33 亿元，同比增长248.95%，我们认为主要增长来自于翔通动漫的并表以及游戏、女团业务的开拓。翔通动漫于2015 年8 月中旬并表，因此2015 年前三季度营收基数相对较低，同时2016 年三季度万家文化实现营收2.56 亿元，同比增长70.67%，环比增长60%，保持了较为稳定的增长。对价及本次重组相关费用。目前重组涉及的审计、评估及法律相关尽职调查正在进行中。

盈利预测：由于公司营收增速较快，我们适当体调高此前对于营收的预测，不考虑此次收购，我们预计公司2016、2017 年实现营业收入分别为7.22 亿元和8.23 亿元，分别同比增长了99.58%和14.07%；实现归属母公司的净利润分别为1.72 亿元、2.18 亿元，分别同比增长521.69%和27.26%。对应EPS 分别为0.27元、0.34 元，当前股价对应PE 为67/53。若考虑2017 年公司完成对于电竞经纪公司收购，则增厚净利润0.7625 亿元，备考净利润2.94 亿元，对应EPS 为0.46 元/股，当前股价对应PE 为40 倍。

投资建议：我们认为，当前公司正处于转型关键期，管理层方向明确、态度坚决，致力于把公司打造成为面向年轻人的泛娱乐亚文化企业。公司布局的泛娱乐方向代表了未来90 后、00 后的主流趋势，将享受行业未来几年持续高速发展的红利。作为A 股较为纯正的面向二次元、电竞产业标的，公司布局的业务（女团+电竞主播+动漫+游戏+综艺演出等）具有高变现能力，随着泛二次元与电竞市场不断扩大，资本市场关注度不断提升，公司竞争优势将更加凸显，2017 年对应目标价24.75 元，“增持”评级。同时万家文化实际控制人孔德永计划出资1.25 亿，大比例认购此次并购配套募集资金，每股发行价格为18.32 元，与现价接近，推荐关注。

风险提示：1）标的公司成立时间较短，相关历史数据较少，业绩存在较大不确定性；2）盈利以主播经纪收入为主，存在人才流失、大幅影响业绩的可能；3）估值较高，方案存在过会风险。