[投资要点

事件：

公司发布收购预案，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买上海斐弈、上海翊臣及上海隽迈合计持有的隆麟网络100%的股权以及上海智碧、上海尚陌、上海哆快合计持有的快屏网络100%股权。同时，拟向普霖投资、孔德永2 名认购对象发行股份募集配套资金不超过2.5 亿元，用于支付重组现金对价及本次重组相关费用。

隆麟网络：100%股权的预估值为41400 万元，万家文化拟向其全体股东支付股份对价不超过29400 万元，支付现金对价不超过12000 万元，每股发行价格为17.02 元。隆麟网络全体股东承诺2016 年、2017年和2018 年净利润分别为3200 万元、4000 万元、4720 万元，若重组于2016 年12 月31 日之后实施完成，则2019 年度承诺净利润不低于5192 万元。

快屏网络：100%股权的预估值为37000 万元，万家文化拟向快屏网络全体股东支付股份对价不超过26000 万元，支付现金对价不超过11000 万元，每股发行价格为17.02 元。快屏网络全体股东承诺2016年、2017 年和2018 年净利润分别为2900 万元、3625 万元、4280 万元，若重组于2016 年12 月31日之后实施完成，则2019 年度承诺净利润不低于4705 万元。

发行股份募集资金，大股东及普霖投资认购：通过锁价方式向普霖投资以及孔德永2 名认购对象发行股份募集配套资金，募集资金总额预计不超过25000 万元，发行数量合计不超过13,646,288 股，每股发行价格为18.32 元。其中孔德永为公司实际控制人，出资1.25 亿元，普霖投资注册资金1000 万，赵薇为其有限合伙人（占比99%），出资1.25 亿元。

点评：

隆麟网络与快屏网络目前均以电竞经纪业务为主，同时也进行电竞赛事运营、内容制作等相关业务，标的业务在A 股具有稀缺性。电竞直播行业近两年伴随着直播网站的兴起而逐渐火爆起来，电竞主播由于其专业性、稀缺性以及头部效应等因素，一线主播身价快速上涨，千万级别签约屡见不鲜。隆麟网络与快屏网络旗下签约了多位一线电竞主播，盈利主要依靠斗鱼TV、熊猫TV、全名TV 等直播网站的签约分成，未来还将通过内容制作、赛事运营、衍生电商等多种途径丰富变现模式。目前此类电竞业务标的在A 股拥有稀缺性。

电竞行业快速发展，主播身价短期内仍将维持高位。NEWZOO 预计全球电竞迷到2016 底将达到1.2 亿人次，整体参与人数将达到2.8 亿人次，艾瑞表示中国电竞用户到2018 年将达到2.8 亿人。截至2015 年底电竞市场规模为270 亿元，其中电竞衍生（战队、直播）规模为20.7 亿元，同比增长138%。我们认为在政策逐步放开、资金大量涌入、用户不断提升的情况下，作为拥有较高专业性要求的电竞主播身价仍将在短时间维持高位。

主播入股标的公司，实现利益绑定。上海斐弈、上海翊臣及上海隽迈是隆麟网络的股东，三家公司均为其签约主播投资成立，上海智碧、上海尚陌、上海哆快是快屏网络的股东，这三家公司同样是由其签约的主播投资成立，万家文化通过发行股份的方式与主播实现利益绑定，股份锁定期为3 年。

大股东大比例认购彰显信心。公司计划配套募集资金2.5 亿元，其中万家文化实际控制人孔德永出资1.25亿，大比例认购募集资金，每股发行价格为18.32 元，与现价接近。

盈利预测：不考虑此次收购，我们预计公司2016、2017 年实现营业收入分别为5.72 亿元和6.81 亿元，分别同比增长了58.5%和19.01%；实现归属母公司的净利润分别为1.87 亿元、2.19 亿元，分别同比增长577.5%和16.72%。对应EPS 分别为0.3 元、0.34 元。

投资建议：我们认为，当前公司正处于转型关键期，管理层方向明确、态度坚决，致力于把公司打造成为面向年轻人的泛娱乐亚文化企业。公司布局的泛娱乐方向代表了未来90 后、00 后的主流趋势，将享受行业未来几年持续高速发展的红利。作为A 股较为纯正的面向二次元、电竞产业标的，公司布局的业务（女团+主播+动漫+游戏+综艺演出等）具有高变现能力，商业模式较为成熟。同时随着泛二次元与电竞市场不断扩大，资本市场关注度不断提升，公司竞争优势将更加凸显，维持目标价25 元，“增持”评级。

风险提示：1）标的公司成立时间较短，相关历史数据较少，业绩存在较大不确定性；2）盈利以主播经纪收入为主，存在人才流失、大幅影响业绩的可能；3）估值较高，方案存在过会风险。