事件：

公司发布2024年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入 34.48 亿（-8.40%），归母净利润3.82 亿（-25.95%），扣非归母净利润3.36 亿（-19.02%）。拆分看2024Q2 公司实现营业收入16.24 亿（-0.6%），归母净利润1.66 亿（-28.37%），扣非归母净利润1.35 亿（-11.11%）。

点评：

中成药、化学药制剂销售收入短期承压，需求常态化导致业绩同比下降。

分主营业务产品来看，2024H1 公司全品类中药业务实现收入17.16 亿(-17.67%)。其中,中成药实现收入11.31 亿(-32.10%)，主要系“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品同期市场需求激增，本期市场需求趋于常态影响；中药材与中药饮片实现收入5.58 亿(+41.03%)。特色化学药业务实现收入13.50 亿（+2.48%）。其中，化学药制剂收入9.81 亿（-2.30%），主要系“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品本期市场需求常态化的影响；化学原料药实现收入3.66 亿（+16.91%）。特色健康消费品业务实现收入3.16 亿（+9.90%）。报告期内公司毛利率下滑至54.85%（-7.72pcts），其中2024Q2 毛利率录得52.42%（-6.2pcts），系中成药、化学药制剂销售占比下降、公司全品类中药和特色化学药的毛利率下降导致。

销售费率同比下降，深化研发创新驱动格局。报告期内公司销售费率大幅下降至31.66%（-5.44pcts）；管理费率、财务费率较为稳定；研发费用约1.33 亿元，占比达3.87%（+1.4pcts）。报告期内，公司获盐酸文拉法辛胶囊、他达拉非片等4 个品规药品批件，新申报1 项经典名方、4 项仿制药，获授权专利15 项（发明专利9 项），形成“规划一批、研发一批、上市一批”的良好研发格局。立项“尖兵”“领雁”项目2 项，按计划推进清喉咽含片、洋常春藤提取物及口服液等重点研发项目。公司通过加强产学研联动，深化浙江省中医药创新发展联合体建设，校企合作项目开展、医院制剂研发与转化等方面进展良好。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为70.46、77.83、86.27 亿，同比增速分别为4.65%、10.46%、10.85%，归母净利润分别为7.10、7.98、9.08 亿，同比增速分别为20.09%、12.29%、13.82%，对应当前股价PE 分别为15、13、12 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：研发创新风险；竞争加剧风险；销售盈利不及预期风险。