国资入主开启混改新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级

康恩贝成立于1969 年，前身为兰溪县云山制药厂；经过不断发展，康恩贝于2004 年在上交所挂牌上市；2020 年7 月，浙江省国贸集团下属子公司浙江省中医药健康产业集团收购了康恩贝20%的股权，公司成为省国贸集团实际控制的上市公司，实控人变更为浙江省国资委。国资入主后，公司优化资产结构，持续剥离低效无效资产，推行期权激励，经营业绩持续向好。

持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业

2021 年7 月，康恩贝混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。2022 年5 月，康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改革三年行动经验交流案例。浙江省国资委对康恩贝混改做出了高度评价。

公司坚定聚焦中药大健康核心业务，致力于优化资产结构，通过收购省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权消除同业竞争，并于2020-2023 年陆续剥离低效无效资产。为持续推动中药大健康平台建设，康恩贝将继续实施以中药大健康为核心的外延并购战略，以加速业务扩展和市场布局。

聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系，持续强化消化代谢、呼吸、泌尿、心脑血管领域竞争力，“康恩贝”“金笛”“前列康”等品牌已经深入人心。2023 年公司过亿品种已达到17 个，较2022 年新增2 个。2024 年，公司将继续扎实推进大品牌大品种工程，焕新做大老品牌，创新培育新品牌，建优大品牌大品种产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10 亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10 亿级、5-6 个产品实现销售2-5 亿级。

公司重视研发投入，创新成果逐步落地，积极推进大品牌大品种产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023 年，公司整体研发投入 3.12 亿元，同比增长 18.80%，占全年工业营收的比例达 5.29%。新立项 57 个研发项目，为产品梯队建设打好前端基础。

在中药创新药领域，公司申报受理中药 2.1 类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药 1.2 类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件。2024年4 月28 日，公司“葵适达”黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，该产品已被纳入2023 年国家医保目录，填补了中药领域双层口腔贴片剂型的空白，未来放量潜力大。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2024-2026 年营收分别为75.56、84.33、94.00 亿元，归母净利润分别为8.07、9.02、10.63 亿元，当前股价对应PE分别为14.7、13.1、11.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险。