事件

康恩贝发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入51.84 亿元，同比+15.51%；归母净利润6.23 亿元，同比+171.76%；扣非归母净利润5.10 亿元，同比+15.23%；经营性现金流净额为6.58 亿元，同比+26.80%。

事件点评

23Q3 利润端增速亮眼，前三季度净利率持续增长23Q3 公司收入为14.20 亿元，同比0.88%；归母净利润为1.07 亿元，同比+532.29%，利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品，“康恩贝”牌维C 系列等健康消费品，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。

23 年前三季度公司销售毛利率为61.11%，同比-0.53 个百分点；销售净利率为13.50%，同比+6.73 个百分点；销售费用率35.81%，同比+0.16 个百分点；管理费用率7.65%，同比-0.57 个百分点；研发费用率3.17%，同比-0.02 个百分点；财务费用率-0.15%，同比+0.03个百分点，前三季度净利率提升明显，盈利能力持续提升。

非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超11 亿元23 年前三季度，公司主营业务收入按产品拆分来看，处方药板块收入16.22 亿元，同比+5.71%；中药饮片板块收入5.40 亿元，同比+37.75%；健康消费品板块收入4.3 亿元，同比+21.91%；非处方药板块收入19.10 亿元，同比+24.09%；其他板块收入为6.82 亿元，同比+1.83%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。

公司核心产品持续放量，“康恩贝”销售收入达11 亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4 亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。

新立40 项研发项目，创新能力逐步提升

公司持续加大研发力度，截至23 年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH 及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180 余项，其中创新项目20余项。2023 年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2 个品种（4 个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16 项。

投资建议：维持“买入”评级

康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空　　间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025 年收入分别70.45/80.82/91.38 亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41 亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为20X/15X/13X。我们维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险，研发创新风险等。