10 月27 日，康恩贝发布 2023 年三季度公告。2023Q1-Q3 实现收入51.84亿元（yoy+15.51%），归母净利润6.23 亿元（yoy+171.76%），扣非归母净利润5.1 亿元（yoy+15.23%）；单季度来看，2023Q3 实现收入14.2 亿元（yoy+0.88%），归母净利润1.07 亿元（yoy+532.29%），扣非归母净利润0.95亿元（yoy-27.35%），主要系研发费用和股权激励费用等同比增加约3,000万元所致。

聚焦核心业务，中药大健康业务占比持续提升

2023Q1-Q3 核心中药大健康产品业务实现营收34.42 亿元（yoy+23%），占比升至66.40%（yoy+4.29pct），业务结构持续优化。同时，各业务板块营收较上年同期均呈现不同幅度的增长。非处方药业务实现营收19.10 亿元（yoy+24.09%）；健康消费品业务实现营收4.30 亿元（yoy+21.91%）；处方药业务实现营收16.22 亿元（yoy+5.71%）；中药饮片业务实现营收5.40 亿元（yoy+37.75%）。

持续推进大品牌大品种工程，增强内生发展动力2023 前三季度公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传，通过与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等方式，销售收入达11 亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4 亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。

5 款产品有望进入基药，打开第二增长曲线

公司持续推动重点产品基药目录纳入工作，主要品种包括中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸、“金前列康”牌黄莪胶囊以及化学药“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素等产品。随着国家提出的“986”和“1+X”等基本药物政策的全面推进，未来公司部分处方药品种有望随着基药政策落地加快基层医院覆盖，为公司院内渠道带来新的增量。

盈利预测与投资评级

由于2023 年三季度公司处方药板块增速下降，叠加研发费用与股权激励费用带来的费用提升，我们认为公司2023 年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025 年公司营业收入调整至68.78/81.21/94.50 亿元（ 前值70.24/81.85/94.75 亿元），归母净利润调整至6.44/8.68/11.08 亿元（前值7.15/8.94/10.99），维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险