我们看好医药需求确定性增长及医保监管提升背景下，创新药械景气提升的趋势。①Q3 业绩超预期：在医疗改革持续深化下，建议关注政策免疫叠加减重产业链需求拉动的CXO 板块；②创新升级：创新药械具有强竞争力、刚需手术带来持续放量，具有全球竞争力、产品持续迭代带来收入长期确定性；③低估值：具有较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）、仿制药相关标的。
2023Q3 各板块都发生了怎样的变化？
中药：稳增长依然有望延续，中药行业处于行业出清之后的经营改善周期，部分国企改革中药企业看到净利率持续改善。中药注册管理办法公布为中药创新药研发提供方向，未来中药有望进入新产品驱动时代，中药创新企业管线价值得以体现。后续基药目录推进有望对新进基药的中药在基层推广提供新驱动力。
CXO：板块业绩分化持续。1）投融资景气度有望回升。2023Q1 中国医疗健康投融资回落到2017Q1-Q3 水平，全球回到2018-2019 年水平，绝对值相对较低，我们看好2023H2 投融资望触底，景气度有望逐渐回升（以年度基数为参考）。2）2023H1 CXO 龙头主业仍强劲。扣除2022H1 一些短期大订单基数扰动，2023H1龙头主业收入仍保持高增长，凸显了龙头议价能力和多业务协同发展下的抗风险能力。3）我们看好2023H2 CXO 龙头主业收入同比增速有所改善，2023 年相对低基数下（大订单基数影响逐渐消除）2024 年主业收入同比增速进一步改善，景气度逐渐回升。同时看好投融资2023H2 触底以及多肽CDMO 订单催化下龙头投资机会。
创新药：创新药商业化进展依然持续。1）2023ESMO 大会召开在即（10 月20-24日），关注创新药行业临床数据披露催化。2）在医改持续深化背景下，我们看好本土创新药进入商业化兑现加速期。3）医保定价&监管思路逐渐清晰，创新药行业的定价策略已经逐步清晰，有望迎来严监管下高质量向上发展拐点。看好本土创新药商业化加速，以及产品兑现节奏清晰，收入有望进入拐点的龙头。
原料药及仿制药：内部分化严重，资本开支周期、业务结构调整依然是主导因素。
原料药看，2023H1 板块收入同比增速有所放缓，主要受部分原料药产品面临去库存周期以及竞争加剧等导致价格短期承压，此外部分公司产品结构变化拖累收入增速。仿制药看，随着前期集采及续约落地、大品种陆续完成国采，我们预计部分仿制药企收入和利润端受到集采的影响有望边际下降。
上游科学服务：基数效应逐步出清，营销体系、产品梯队搭建在蓄力期。我们认为，人效提升、拓展海外市场及增强自有产品创新性是2023 年上游公司的主要看点。化学试剂看，上游需求环比略有复苏，供给端仍处于产品同质化竞争阶段。
考虑到工业端生产的恢复及22Q3 基数情况，我们认为2023Q3 收入增速略有压力，人效提升、拓展海外市场及增强自有产品创新性是主要看点。生物试剂及耗材看，考虑2022 年部分公司新冠相关产品的交付节奏和投融资恢复情况，我们预计2023Q3 起部分上游公司收入增长或略有提速；从科研端看，我们认为各公司 产品升级、SKU 扩充有望支撑环比稳健增长。装备公司看，我们预计2023 年资本开支恢复增长是一个过程，建议关注全行业资本开支的边际变化及海外市场拓展。
疫苗：新代理品种构成核心催化，大品种拓展、接种恢复，环比改善明显。2023Q2常规疫苗接种恢复增长，HPV 等成人疫苗仍在接种率提升期，13 价肺炎疫苗等儿童疫苗在渠道下沉影响下实现增长，我们预计Q3 疫苗接种需求有望持续改善，建议关注各公司疫苗新品种临床及注册进度，及对应的研发费用支出节奏。
创新器械：新产品迭代助力对冲集采影响，部分公司延续快速增长趋势。器械领域的创新驱动效应明显，创新器械在研发和商业化快速推进，支付端有望对创新器械有政策改善预期。同时，骨科创伤等近期器械集采降价边际改善，已集采品种中，有望出现明显的进口替代效应。
连锁药店：新店加速，集中度加速提升，2023Q3 稳增长可期。连锁药店领域经历过四类药受限以及连锁扩张趋缓阶段后，2023Q1-Q3 新开店加速，连锁化头部集中度持续提升，定点药店纳入门诊统筹有望承接处方外流。
医疗服务：诊疗复苏下，Q3 持续增长。眼科、口腔等医疗服务处于复苏阶段，新建医院床位使用率快速提升，新上市眼科医院处于快速扩张和净利率提升阶段。眼科、口腔、肿瘤等多个领域民营医疗机构持续快速发展。
IVD：免疫化学发光领域，处于高速仪器产品升级、集采有望提升国产企业市占率的新阶段。
医药流通：流通板块是医药行业供给端与需求端的重要衔接者，也是新医改率先改革的重要板块。我们认为，流通行业龙头格局基本稳定，在政策推动下集中度提升或持续加速。叠加医改深化对精细化管理、信息化的更高要求及各流通龙头工业端的逐步兑现，板块成长性及盈利能力有望持续改善。我们推荐关注市占率不断提升，持续拓展能力边界及服务能力的流通龙头。
风险提示
政策变动风险，新药研发失败风险，销售改革成效不确定性。
