康恩贝是浙江省首个国企混改落地企业，定位为浙江省中医药健康产业主平台，重点打造以OTC 和健康产品为主，特色化学药和特色处方中药为两翼的业务布局，大品牌大品种工程成效显著，瘦身强体专注主业，混改落地后发布股权激励计划，经营效率显著提升，正处在新一轮成长周期起点。

经营及组织调整落地，明确中药大健康发展主业。康恩贝是拥有50 多年历史的老牌药企，随着拜特出表以及国资入主，开启新发展篇章，陆续完成低效资产剥离和国贸优质资产注入，形成了以中药大健康为主的“一体两翼”业务布局，从战略上明确了成为浙江省中医药健康产业主平台的定位，坚持大品牌大品种战略，资产结构和经营效率显著提升。

自我保健品业务：战略核心，品牌优势突出。包括非处方药和健康消费品两大业务。1）OTC 业务：拥有肠炎宁、金笛和前列康等核心品牌，其中康恩贝肠炎宁是国内零售肠道用药第一品牌，2022 年销售突破十亿元，金笛聚焦呼吸科咽喉用药，推出儿童用小金笛等新品种，向健康消费品拓展，前列康普乐安片是前列腺OTC 第一品类，围绕前列腺领域引入黄莪胶囊等新产品，丰富品牌内涵；2）健康消费品：珍视明出表后，以康恩贝牌保健食品为主，核心产品包括维生素系列、蛋白粉、钙补充剂等，打造全家营养概念。

处方药业务：集采影响见底，创新品种陆续上市。包括特色处方中药和化学药，化药拥有原料药及制剂一体化优势，加快一致性评价步伐积极参加国家和省级集采，推进“光脚”品种中选带来新增量；持续完善特色中药临床循证研究，以进入基药目录为契机，发掘产品第二生命曲线；2022 年1.2 类中药新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获批，创新业务迎来收获期。

中药饮片：2022 年公司收购中医药大学饮片公司66%股权，市场地位快速提升，中药饮片业务深耕浙江市场，新开医院速度不断提升，同时明确将中药饮片作为重点业务板块发展。

盈利预测与投资建议：我们看好公司在混改落地后聚焦中药大健康主业的成长潜力，“十四五”期间推进提质增效，盈利能力有望稳步提升。预计2023-2025年公司将实现营收71.75/82.18/92.79 亿元，同比增长19.6%/14.5%/12.9%，归母净利润7.05/8.38/9.68 亿元，同比增长97.0%/18.8%/15.5%，对应PE 为18/15/13 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：市场及政策风险，竞争加剧、集采降价、研发失败、原材料价格波动风险等。