事件：

2023 年8 月18 日，公司发布2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入37.65 亿元（YoY+22.19%），归母净利润5.16 亿元（YoY+143.01%），扣非归母净利润4.15 亿元（YoY+33.01%），经营活动产生的现金流量净额4.39 亿元（YoY+24.46%），总资产114.87 亿元（YoY+5.10%）。

2023Q2，公司实现营业收入16.34 亿元（YoY+18.39%），归母净利润2.32亿元（YoY+112.57%），扣非归母净利润1.52 亿元（YoY+27.47%）。

点评：

1. 核心业务增长亮眼，业务结构持续优化。2023 年2 月，国务院办公厅印发了《中医药振兴发展重大工程实施方案》积极推进中医药高质量发展，公司抓住中药大健康行业的历史机遇并聚焦业务布局，2023H1公司中药大健康业务收入25.18 亿元（YoY+32.22%），占公司营收66.88%，占比进一步提升。同期，公司自我保健产品业务实现营收17.77 亿元（YoY+35.64%），占总营收的47.2%（+5pct），其中，非处方药业务收入14.87 亿元（YoY+39.06%），健康消费品业务收入2.90 亿元（YoY+20.45%）；此外，中药饮片业务收入3.46 亿元（YoY+37.44%），处方药收入11.81 亿元（YoY+12.23%）。

2. 深入推进大品牌大品种工程，持续夯实内生动力。公司加快构建康恩贝品牌森林，加大品牌宣传并和连锁药店开展品牌共建，2023H1 销售过亿品种10 个，多数保持了较快增长，其中，“康恩贝”牌肠炎宁销售超8 亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3 亿元；“金笛”系列同比增长近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片因市场需求增加及二季度老慢支等慢性呼吸道病人的恢复就诊，同比增长55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院开发和潜力医院上量，同比增长超20%；“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。

3. 治理效能进一步提升，院内外同步拓展，抢占市场份额。2023H1，公司进一步深化混合所有制改革，做好“三会”规范运作的各项工作，并积推进资源整合，完成了对英特集团非公开发行股份的认购，对子公司健康科技、金华康恩贝等少数股权收购，以及对参股公司珍视明7.84%股权公开挂牌转让等事宜。此外，在做好药品准入、医院开发的基础上，公司加大力度拓展院外药品与健康市场，积极开展宣传促销活动，进一步提升品牌力、抢占市场份额。

4. 研发投入持续加码，在研储备丰富，未来增量可期。公司扎实推进仿制药一致性评价、大品牌大品种产品二次开发和中药源创新药研发。

2023H1，公司注射用阿奇霉素、哌拉西林钠他唑巴钠共2 个品种（4个规格）获一致性评价批件，利培酮口服溶液获仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液获药物临床试验批件，并取得授权及受理专利16 项；同时，还完成40 个新研发项目立项（YoY+67%），目前在研项目共180 余项，其中创新项目20 余项，为公司发展储备长期动力。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为70.67、80.89、91.92亿元，同比增速分别为17.78%、14.46%、13.63%，归母净利润分别为7.14、8.69、10.27 亿元，同比增速分别为99.39%、21.64%、18.19%，对应当前股价PE 分别为18、15、13 倍，考虑到行业清理整顿影响，调降为“推荐”评级。

风险提示：研发进展不及预期，市场推广不及预期，市场政策调整风险，集采降价风险，产品质量控制风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧，国际环境变化等。