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康恩贝发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入为37.65 亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16 亿元，同比+143.01%；扣非归母净利润为4.15 亿元，同比+33.01%；经营性现金流量净额为4.39 亿元，同比+24.46%。

事件点评

23H1 营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善

其中公司第二季度营业收入为16.34 亿元，同比+18.39%，归母净利润为2.32 亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52 亿元，同比+27.47%。

23H1 公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13 个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56 个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73 个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14 个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。

非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8 亿元公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87 亿元，同比+39.06%；中药饮片板块收入3.46 亿元，同比+37.44%；健康消费品板块收入2.90 亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81 亿元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20 亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。

公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10 个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8 亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3 亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。

推进治理效能提升，加强资源整合协同

公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。

上半年新立40 项研发项目，创新能力逐步提升公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40 项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH 及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180 余项，其中创新项目20 余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4 个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16 项。

投资建议：维持“买入”评级

康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025 年收入分别70.45/80.82/91.38 亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41 亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险，研发创新风险等。