投资要点

看好Q2 业绩超预期，长期增长确定性。①Q2 业绩超预期：院内诊疗复苏，很多药械企业的2023Q2 业绩有望超预期，从而形成超额收益；②营运改善周期增长确定性：我们认为营销改革、机制改革下，中药公司销量周期持续向上、驱动营运能力持续提升，中长期增长具有较强确定性；③创新升级：我们预计投融资增速逐季度恢复、创新药IND 及商业化推进下，创新药、CXO、科研上游等公司的投资机会有望逐渐显现。

2023H1 各板块都发生了怎样的变化？

中药：中药行业处于行业出清之后的经营改善周期，部分国企改革中药企业看到净利率持续改善。中药注册管理办法公布为中药创新药研发提供方向，未来中药有望进入新产品驱动时代，中药创新企业管线价值得以体现。后续基药目录推进有望对新进基药的中药在基层推广提供新驱动力。

CXO：2023Q1 全球医疗健康投融资绝对值已经回落到2018-2019 年水平，国内已经回落到2017 年绝对值水平。2023H1 全球生物医药投融资已经趋稳，看好投融资2023H2 触底、国内医保政策缓和以及多肽CDMO 订单催化下龙头投资机会。

创新药：医保支付边际显著改善，创新药行业有望进入到稳定向上发展的阶段。

看好本土创新药商业化加速，以及产品兑现节奏清晰，收入有望进入拐点的龙头。

原料药及仿制药：原料药看，根据Wind 数据，2023Q2 部分产品降价可能对原料药销售量和毛利率有一定的影响，但从成本下降的情况看，我们预计毛利率仍在同比提升通道；从美元兑人民币汇率看，我们预计Q2 汇兑收益波动可能对季度利润增速有一定的影响，具体影响幅度和方式因公司套保政策而异。仿制药看，我们预计诊疗恢复影响下，院内制剂需求有望稳健增长；从集采影响角度看，第七批集采从2022Q4 起陆续发货、第八批集采从2023Q3 起开始影响，随着前期集采续约落地、大品种陆续完成国采，我们预计部分仿制药企受到集采的影响有望边际下降，特色专科药品种梯队、学术推广团队等有望支撑中长期增长。

上游科学服务：我们认为，人效提升、拓展海外市场及增强自有产品创新性是2023年上游公司的主要看点。化学试剂看，年后上游需求逐渐复苏，考虑到工业端生产的恢复情况，我们认为2023Q2 收入增速有望环比提升，人效提升、拓展海外市场及增强自有产品创新性是主要看点。生物试剂及耗材看，考虑2022 年部分公司新冠相关产品的交付节奏和投融资恢复情况，我们预计2023Q3 起部分上游公司收入增长有望环比提速；从科研端看，我们认为各公司产品升级、SKU 扩充有望支撑稳健增长。装备公司看，我们预计2023 年资本开支恢复增长是一个过程，建议关注2023H2 起全行业资本开支的边际变化。

疫苗：我们预计2023Q2 常规疫苗接种恢复增长，HPV 等成人疫苗仍在接种率提升期，13 价肺炎疫苗等儿童疫苗在渠道下沉影响下实现增长，我们预计Q3 疫苗接种需求有望持续改善，建议关注各公司疫苗新品种临床及注册进度，及对应的研发费用支出节奏。

创新器械：器械领域的创新驱动效应明显，创新器械在研发和商业化快速推进，支付端有望对对创新器械有政策改善预期。同时，器械集采深化，在大幅降低终端价格的同时，也有望出现明显的进口替代效应。

连锁药店：连锁药店领域经历过四类药受限以及连锁扩张趋缓阶段后，同店增长快速复苏，新开店有望超预期，连锁化头部集中度持续提升，定点药店纳入门诊统筹有望承接处方外流。

医疗服务：眼科、口腔等医疗服务处于复苏阶段，新建医院床位使用率快速提升，新上市眼科医院处于快速扩张和净利率提升阶段。眼科、口腔、肿瘤等多个领域民营医疗机构持续快速发展。

IVD: 新冠检测业务给部分IVD 企业带来强力现金流，支持未来常规业务快速发展。免疫化学发光领域，处于高速仪器产品升级，集采有望提升国产企业市占率的新阶段。同时，肿瘤早筛等分子诊断领域持续技术突破，开拓新消费医疗领域。

医药流通：生物医药院内市场在2023 年有望迎来复苏，叠加两票制等微利化政策的逐渐消化及行业指导文件推动下行业集中度的不断提升，板块成长性及盈利能力均有望持续改善，我们推荐关注市占率不断增加，持续拓展能力边界及服务能力的流通龙头。

风险提示

政策变动风险，新药研发失败风险，销售改革成效不确定性。