本报告导读：

6 月下游需求偏淡，纸价震荡调整，浆价在需求制约及新产能投放预期下边际走弱。

投资要点：

6月份双胶纸 市场价格延续趋弱走势，幅度有所收窄。截至 6 月 26日，70g 木浆双胶纸市场均价为5730 元/吨，较上月均价下跌13 元/吨。1）价格驱动：月内部分规模纸厂交付出版订单为主，报盘相对稳定，支撑业者信心；局部地区有个别出版订单价位偏低，月内对市场心态产生制约；社会面订单跟进稍显不足，需求提振乏力；上游木浆价格承压运行，对于纸价的利好减弱。2）库存：6 月双胶纸企业库存天数约15 天，2024 年以来保持相对稳定，在历史偏低位置。3）盈利：

6 月吨盈利回升约90 元，主要系入库消化的木浆成本降低，具备自制浆优势的双胶纸吨盈利优势扩大至接近300 元。

白卡纸市场价格重心略有上探。截至6 月26 日，250-400g 平张白卡纸市场成交含税月均价4356 元/吨，较上月上涨0.05%。1）价格驱动：

生产成本压力较大，纸厂控产限量，并促进市场价格试探拉涨；贸易商存低价惜售心理，少数低价略有上调，多数商家以促量出货为主，调价谨慎；终端需求处于淡季，订单暂无实质性改善，客户多维持刚需补货。2）库存：6 月白卡纸企业库存天数约20 天，环比略有提高，主要系终端订单实际释放不足。3）盈利：6 月吨盈利回升幅度与文化纸相近，主要由成本回落贡献。

楞纸市场涨跌互现，调整幅度在20-130 元/吨。截至6 月26 日，中国AA 级瓦楞纸120g 市场价月均价2619 元/吨，上调6 元/吨。1）价格驱动：供需差略微收窄。玖龙纸业天津基地因电厂检修，因此装置出现短停，叠加个别中小纸厂停机，现货量微降，使得北方市场拉涨落实较为顺畅。而华南市场供应稳定，价格涨幅小于北方，南北价差收窄；受买涨不买跌心态影响，下游包装厂适量补库，纸厂库存压力有所缓解，支撑纸价偏上运行。但下游有效需求不足，抑制价格上涨空间。2）库存：6 月库存环比小幅回落，但仍在历史偏高位置。3）进口：国内瓦楞纸价格低于进口纸价格，叠加美废价格上涨，瓦楞进口环比回落，箱板纸由于进口仍存300 元+价格优势以一定盈利优势，进口量环比小幅上行。4）盈利：盈利基本稳定，与纸价表现同步。

木浆：外盘报价带动现货调整，交投偏刚需。Arauco 银星和明星6 月的报价下降20 美元，针叶由840 美元下调至820 美元，阔叶从770下调至740 美元，给予业者信心面偏空预期，带动期货及现货价格调整。海外方面，5 月欧洲针叶浆消费29.3 万吨，同比+6%，4 月消费同比+11%；5 月欧洲针叶浆库存23.0 万吨，同-1%，4 月库存同比-8%。

风险提示：木浆价格超预期上涨；行业需求复苏不及预期。